20210829-华安证券-五粮液-000858.SZ-报表稳健且质量高_改革红利持续释放_4页_729kb

五粮液中报分析与投资评级总结

核心内容概述

本报告分析了五粮液2021年H1的财务表现及市场动态，指出公司在报表稳健性和改革红利释放方面表现突出，维持“买入”投资评级。同时，报告对五粮液未来三年的财务预测、产品战略调整、渠道改革及市场预期进行了详细分析，并提出了相应的风险提示。

主要观点

• 财务稳健：2021年H1实现营收367.5亿元，同比增长19.5%；归母净利润132亿元，同比增长21.6%。H1毛利率为74.96%，销售/管理费用率分别下降0.68/0.02个百分点，净利率提升0.71个百分点，财务质量较高。
• 现金流强劲：H1现金回款360.9亿元，同比增长26.1%；合同负债余额63.3亿元，同比增长27.1亿元，显示销售能力与客户信心。
• 产品结构优化：
  • 五粮液板块：H1营收271.4亿元，同比增长17.3%，销量1.62万吨，同比增长7.2%。均价同比增长9.4%，受益于普五计划外占比提升及经典五粮液打款。
  • 系列酒板块：H1营收69.6亿元，同比增长38.6%，主要得益于品牌升级（如五粮春品牌回收）及提价策略。
• 经典五粮液战略：公司推出经典五粮液，出厂价1399元，规划2021年销量2000吨，目标2025年实现1万吨销量。该产品有助于提升主品牌价格体系，但远期销量目标存在不确定性，需动态跟踪市场反馈。
• 渠道改革推进：公司通过打款、配额控制等方式提升厂家话语权，计划外团购占比预计达30%。渠道改革落地进程加快，有助于提升整体盈利能力。

财务预测

• 成长能力：公司营收和利润持续增长，未来三年增速保持稳定。
• 获利能力：毛利率保持在74%以上，净利率稳定在35%左右，ROE逐步下降，但仍处于较高水平。
• 偿债能力：资产负债率维持在20%以下，流动比率和速动比率保持良好，显示公司具备较强的偿债能力。
• 估值水平：P/E逐年下降，反映市场对公司未来增长的预期逐渐理性化。

风险提示

• 茅台酒开瓶需求回归：可能影响高端白酒市场格局。
• 普五批价、渠道利润、终端利润不及预期：价格体系可能受市场波动影响。
• 经典五粮液推广不及预期：新品市场接受度存在不确定性。
• 渠道改革落地进程不及预期：改革措施可能面临执行阻力。

投资建议

五粮液在千元价位群中表现稳健，渠道管理与报表质量均优于市场平均水平。公司未来三年收入与利润持续增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。建议投资者关注其产品战略与渠道改革的落地效果，维持“买入”评级。

附：公司财务指标概览

结论

五粮液凭借稳健的财务表现和持续的改革红利释放，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。尽管面临一定的市场风险，但其产品结构优化、渠道改革深化以及经典五粮液战略推进，为公司未来增长提供了有力支撑。建议投资者关注其价格体系变化与市场接受度，维持“买入”投资评级。