20210427-浙商证券-五粮液-000858.SZ-五粮液2020年_2021Q1业绩点评报告_业绩符合预期_改革红利将加速释放_4页_894kb

报告摘要

五粮液作为高端白酒龙头企业，2020年及2021年第一季度业绩表现稳健，符合市场预期。公司通过一系列改革措施，推动产品结构优化、渠道利润提升及品牌价值增长，为未来业绩增长奠定基础。

业绩表现良好：
2020年公司实现收入573.21亿元，同比增长14.37%；净利润199.55亿元，同比增长14.67%。
2021年第一季度，公司实现营业收入243.25亿元，同比增长20.19%；净利润93.24亿元，同比增长21.02%。
经营进入正循环：
五粮液通过“两管控一加快”等策略，成功稳定批价并提升渠道利润，增强经销商信心，推动销售增长。
2021Q1，八代五粮液团购价提升至999元/瓶，批价稳定在千元以上，品牌力持续增强。
产品结构优化：
主品牌五粮液收入441亿元，同比增长13.9%，均价提升8.2%；系列酒收入83.7亿元，同比增长9.8%，均价提升15.1%。
公司持续推动产品高端化，经典五粮液、经典20/30/50等新品陆续推出，产品矩阵逐步完善。
费用与现金流管理：
销售费用率下降0.21个百分点至9.73%，管理费用率下降0.77个百分点至4.78%。
2020年经营性现金流净额为146.98亿元，同比下降36.40%；2021Q1经营性现金流净额为55.05亿元，同比大幅增长。

改革红利加速释放：
公司在2017-2020年完成了改革基础期，预计2021-2022年改革措施将产生显著协同效应，推动业绩持续增长。
未来业绩预测：
2021-2023年公司收入增速分别为17.2%、14.7%、13.2%；归母净利润增速分别为20.1%、17.9%、15.3%。
EPS分别为6.2、7.3、8.4元；PE分别为45.6、38.7、33.5倍。
估值与评级：
当前估值具有性价比，给予“买入”评级。
投资者应基于自身情况独立评估，不应仅依赖投资评级做决策。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	57321.1	67191.9	77044.8	87190.1
净利润（百万元）	19982.0	23990.4	28291.0	32620.1
EPS（元）	5.1	6.2	7.3	8.4
P/E	54.7	45.6	38.7	33.5

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	74.2%	76.8%	78.2%	78.9%
净利率	36.5%	37.4%	38.5%	39.2%
ROE	24.4%	25.0%	24.8%	24.2%
ROIC	23.5%	24.1%	24.1%	23.7%
资产负债率	22.9%	23.2%	21.7%	19.1%
流动比率	4.0	3.7	4.1	4.8
速动比率	3.4	3.2	3.6	4.2
P/B	12.8	10.8	9.2	7.8
EV/EBITDA	39.2	31.0	25.8	22.1