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五粮液（000858）点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了五粮液在2022年市场中的表现及未来发展趋势，指出当前公司估值较低，但基本面改善明显，具有较高的投资价值。报告围绕市场关注的四大问题展开，包括2021年估值压制原因、当前推荐理由、团购与数字化发展进度、未来增长预期，同时提供了盈利预测与财务数据。

主要观点

1. 2021年估值压制原因

• 经典五粮液：由于市场接受度和消费者教育度不足，导致动销和批价表现不及预期，全年批价约在1600-1800元之间。
• 八代五粮液：实际发货量超报表端，但批价未突破千元，主要受市场预期过高影响。
• 系列酒：报表端表现稳定，但库存略高，可能对2022年业绩形成一定压力。
• 管理层变动：管理层调整对政策执行和公司稳定性造成一定影响。
• 2022年业绩展望：预计2022年公司将通过控量挺价策略提升批价，但业绩增速在茅五泸中排名靠后。

2. 当前推荐理由

• 基本面改善：2022年一季度业绩确定性强，受疫情影响有限，经销商节前打款接近尾声，多数区域已发货。
• 估值吸引力：当前估值处于近4年67%分位，对应2022年PE约28X，具备较高性价比。
• 宏观环境支持：消费税落地概率低，美债收益率上升背景下，低估值标的具备一定防御性。
• 回调为加配机会：近期板块调整多为情绪与资金因素导致，基本面向好趋势不改，为加配良机。

3. 团购与数字化发展

• 团购渠道：公司已建立团购组织，团购网络覆盖重点企业近3万家，其中70%实现团购，团购渠道占比提升有助于产品结构升级。
• 数字化建设：公司通过分盘控利、终端扫码、与IBM合作等方式推进数字化转型，目标是建设行业领先的数字化企业，优化市场秩序与渠道管理。

4. 未来增长预期

• 2022年业绩：预计保持双位数增长，公司将通过产品优化、品牌推广、渠道升级、消费培育及数字化转型等措施推动增长。
• “十四五”规划：公司将加强优质产能建设，深化营销组织变革，优化产品体系，推进“3+3”创新体系，实现高质量发展。

关键信息

• 当前价格：¥207.20
• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2021-2023年收入增速分别为18%、14.2%、16.7%
  • 归母净利润增速分别为21%、18.4%、17.7%
  • EPS分别为6.2、7.4、8.7元
  • PE分别为33、28、24倍
• 财务摘要：
  • 资产负债表：资产总计逐年增长，流动负债与非流动负债均有所增加，但资产负债率持续下降。
  • 现金流量表：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流波动较大，筹资活动现金流逐年减少。
  • 利润表：营业收入与营业利润增长稳定，净利率与ROE表现良好。
  • 主要财务比率：毛利率、净利率、ROE等指标持续提升，PE与P/B逐年下降，显示估值逐步优化。

催化剂与风险提示

催化剂

• 人事变动
• 八代五粮液动销表现向好
• 批价持续上行
• 经营改革举措提出及落地
• 二次股权激励推出

风险提示

• 疫情反复影响白酒动销
• 经典五粮液批价上涨不及预期

投资建议

• 评级说明：买入表示证券在6个月内预计表现优于沪深300指数20%以上。
• 投资建议：当前估值具性价比，建议投资者重点关注，把握回调带来的加配机会。

总结

五粮液作为高端白酒龙头企业，2021年因多方面原因导致估值压制，但2022年一季度业绩确定性强，基本面有望边际改善。公司通过人事调整、数字化建设及渠道优化等举措，推动经典五粮液与八代五粮液的动销与批价提升。未来在“十四五”期间，公司将实现高质量发展，业绩有望持续增长。当前估值较低，具备投资吸引力，建议投资者关注并适时加配。