五粮液-000858.SZ-五粮液深度报告：分红向上批价提升，同频共振改革启程-20240425-浙商证券-27页_2mb

五粮液深度报告总结

1. 公司概况

五粮液是中国高端白酒行业的龙头企业，2024年定位为“营销执行年”，推进深度改革，兼顾普五控量挺价与收入业绩增长。产品体系持续完善，包括五粮液主品牌“1+3”产品结构和系列酒四大单品（五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄）。渠道结构优化，直销占比2023年上半年达41.97%，专卖店数量超1700家，渠道扁平化与下沉效果显著。市场结构方面，东部、西部及中部区域表现强劲，战区体系从7大营销中心细分至26个营销大区，区域优势突出。

2. 改革背景与核心举措

报告指出，2024年五粮液改革以“同频共振”为关键词，经历数年积淀，改革成效显著。核心举措包括：

• 数字化体系深化：自2018年起启动数字化建设，全面赋能生产、营销、渠道与组织，提升精准投放度。
• 渠道重构：通过专卖店升级与企事业团购拓展，直销占比显著提升，2023年走进5000家单位，团购渠道占比或达30%。
• 普五控量挺价：传统渠道减量20%，春节后批价提升至940-950元，2024年有望达970元，价格中枢抬升。
• 产品矩阵补充：新推45度、68度五粮液，拓展低度和高端高度酒市场。系列酒营收破百亿，增速亮眼。

3. 外部环境分析

高端白酒需求刚性，千元价位继续扩容。预计2020-2025年高端酒市场规模CAGR达15.63%，2025年规模将达3100亿元：

• 政策利好：贵州茅台2023年提价为普五提价创造条件，带动行业提价预期。
• 库存与批价：行业库存调整进入末端，2024年批价预计上行，终端动销超预期。
• 消费升级：商务宴请以高端酒为主，高净值人群扩张，陈年老酒市场交易规模破千亿，为高端需求提供支撑。

4. 财务预测与估值

• 收入与利润增长：预测2023-2025年营收分别为82740亿、92004亿、101917亿元，增速分别为1186%、1120%、1077%；净利润增速分别为1293%、1205%、1167%。
• 估值：当前PE（TTM）为19倍，与贵州茅台差距缩小，估值具性价比，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 批价不及预期：终端需求疲软可能导致批价下行。
• 改革效果不达预期：政策落地不及预期可能影响业绩改善。
• 食品安全风险：重大事件可能引发行业恐慌和股价波动。

结论

五粮液通过数字化、渠道重构与产品创新，有望在普五稳价基础上实现双位数增长，2024年改革成效显著。外部环境边际改善与政策利好进一步支撑其长期增长潜力。