20210829-浙商证券-五粮液-000858.SZ-五粮液2021H1业绩点评报告_业绩符合预期_改革红利持续释放_5页_2mb

五粮液2021H1业绩点评总结

核心内容

五粮液（000858）于2021年8月29日发布2021年上半年业绩公告，显示公司业绩表现良好，符合市场预期。2021H1公司营收达到367.52亿元，同比增长19.45%；归母净利为132.00亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利为131.34亿元，同比增长20.90%。其中，2021Q2营收为124.27亿元，同比增长18.02%，归母净利为38.77亿元，同比增长23.03%。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司上半年业绩增长符合预期，呈现量价齐升趋势，盈利能力持续增强。
• 产品结构优化：经典五粮液及系列酒均实现增长，其中经典五粮液表现尤为突出，系列酒通过多品牌策略实现销量与吨价双提升。
• 渠道布局深化：直营渠道收入增长显著，团购渠道占比提升至30%以上，成为增长的重要推动力。
• 市场区域分化：东部、南部、北部、西部市场均实现增长，尤其是南部和北部市场增长显著，显示公司对弱势市场的培育初见成效。
• 改革红利释放：公司正进入改革加速期，通过数字化改革和营销组织优化，提升运营效率和市场竞争力。
• 未来增长潜力大：公司预计在2021年保持双位数增长，十四五期间将通过产能扩张、产品体系优化等措施实现高质量发展。

关键信息

产品结构

• 五粮液酒：实现营收271.38亿元，同比增长17.3%；销量1.62万吨，同比增长7.2%；吨价167.6万元，同比增长8.4%；毛利率提升至86.16%。
• 系列酒：实现营收69.6亿元，同比增长38.6%；销量10.2万吨，同比增长29.5%；吨价6.8万元，同比增长7.1%；毛利率提升至58.00%。

渠道表现

• 直营渠道：收入同比增长251.01%，占比提升至20.34%。
• 团购渠道：占比目标为30%，目前整体水平过半，成为高端酒销售的重要渠道。
• 线上业务：加速推进，与团购渠道共同推动业绩增长。

市场区域

• 东部市场：收入同比增长15.13%，占比27.03%。
• 南部市场：收入同比增长73.63%，占比10.16%。
• 北部市场：收入同比增长65.93%，占比12.59%。
• 西部市场：收入同比下降6.82%，占比27.06%。
• 中部市场：收入同比增长49.29%，占比15.94%。

盈利能力

• 毛利率：2021H1为74.96%，较去年同期提升0.42个百分点；2021Q2为72.06%，较去年同期提升1.35个百分点。
• 净利率：2021H1为37.67%，较去年同期提升0.71个百分点；2021Q2为32.67%，较去年同期提升1.23个百分点。
• 现金流：2021H1经营活动现金净流量为87.07亿元，同比增长645.42%。
• 预收款：2021H1预收款为71.42亿元，环比增加15.14亿元。

财务预测

盈利预测与估值

• 每股收益：预计2021-2023年EPS分别为6.4元、7.7元、9.1元。
• PE估值：2021年PE为32.1倍，2023年PE为22.7倍。
• 估值合理性：考虑到公司改革红利加速释放，当前估值具有性价比，给予买入评级。

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 行业投资评级：看好

风险提示

• 疫情反复：可能影响白酒动销。
• 经典五粮液批价上涨不及预期：可能影响公司业绩增长。

改革与战略

• 数字化改革：推进1·365数字化转型战略，提升渠道管理与市场效率。
• 营销组织变革：建立团购部，优化渠道结构，提升产品结构升级。
• 产能扩张：新增12万吨原酒产能，原酒储存能力突破100万吨。
• 产品矩阵优化：主品牌+系列酒+生态酒三大板块，丰富产品线。
• 生态优化：推动绿色优先发展，打造世界级白酒产业集群。

结论

五粮液在2021H1展现出强劲的业绩增长，得益于产品结构优化、渠道布局深化及改革红利释放。公司未来将继续保持双位数增长，通过数字化改革、产能扩张和产品体系优化实现高质量发展，具备高确定性与成长性，估值具有吸引力，建议投资者关注。