五粮液2021年中报总结
核心内容概述
五粮液（000858.SZ）于2021年8月29日发布了2021年半年报，数据显示公司上半年业绩稳健增长，酒业务表现突出，直销渠道增长显著，系列酒改革成效明显。同时，公司财务状况良好，毛利率提升，费用率下降，现金流充足，品牌势能增强。投资机构对其未来增长持积极态度，维持买入-A的投资评级，并给出6个月目标价320.00元。
主要观点
- 业绩表现稳健：2021年上半年公司实现营业收入367.52亿元，同比增长19.45%；归属上市公司股东净利润132.00亿元，同比增长21.60%。第二季度营收和净利分别同比增长18.02%和23.03%，符合市场预期。
- 产品结构优化：公司持续升级品牌战略，第八代五粮液强化了核心大单品地位，同时打造高端+系列和古窖系列，提升品牌价值。个性化系列酒满足消费者多样化需求，取得良好市场反响。
- 直销渠道爆发：公司自2020年起重视团购和新零售，2021年上半年直销收入达69.34亿元，同比增长251.01%，占酒类收入比重20.34%。
- 系列酒改革成效显著：系列酒上半年营收69.64亿元，同比增长38.57%，毛利率提升2.02个百分点。销量增长29.45%，均价上升7.05%，优于五粮液产品均价增长9.37%。
- 财务状况良好：公司综合毛利率74.96%，同比提升0.42个百分点，销售费用率9.67%，同比下降0.68个百分点。Q2现金流状况优异，销售商品收到现金150.19亿元，远高于当期报表收入，合同负债环比和同比分别增长26.93%和74.86%，达到近年来新高。
- 投资建议积极：公司品牌产品思路更进步，数字化营销和渠道管理显效，激励机制领先。预计2021和2022年每股收益分别为6.33元和7.44元，维持买入-A投资评级，目标价320.00元，对应2022年43X动态市盈率。
关键信息
营收与净利润增长情况
- 2021年上半年营业收入：367.52亿元，同比增长19.45%
- 2021年上半年净利润：132.00亿元，同比增长21.60%
- 2021年Q2营收：124.27亿元，同比增长18.02%
- 2021年Q2净利润：38.77亿元，同比增长23.03%
直销渠道增长
- 直销收入：69.34亿元，同比增长251.01%
- 直销占酒类收入比重：20.34%
系列酒表现
- 系列酒营收：69.64亿元，同比增长38.57%
- 系列酒毛利率：同比提升2.02个百分点
- 系列酒销量增长：29.45%
- 系列酒均价上升：7.05%
财务指标
- 综合毛利率：74.96%，同比提升0.42个百分点
- 销售费用率：9.67%，同比下降0.68个百分点
- Q2销售商品收到现金：150.19亿元，远高于当期营收
- Q2末合同负债：63.28亿元，环比增长26.93%，同比增长74.86%
预计财务数据
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
| 2021E |
68.35 |
24.55 |
6.33 |
| 2022E |
79.10 |
28.87 |
7.44 |
| 2023E |
91.49 |
34.07 |
8.78 |
财务指标预测
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
75.2% |
75.4% |
75.8% |
| 净利润率 |
35.9% |
36.5% |
37.2% |
| ROE |
25.1% |
25.7% |
26.3% |
| ROIC |
138.7% |
320.0% |
140.6% |
| 销售费用率 |
9.1% |
8.8% |
8.3% |
| 管理费用率 |
4.2% |
4.0% |
3.7% |
| 财务费用率 |
-2.7% |
-2.7% |
-2.6% |
| 四费/营收 |
10.8% |
10.3% |
9.6% |
| 股息收益率 |
1.5% |
1.8% |
2.1% |
风险提示
- 经典五粮液批价波动放大
- 千元高端竞争分流加剧，可能导致市场压力
估值数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率 |
45.9 |
40.0 |
32.5 |
27.7 |
23.4 |
| 市净率 |
10.7 |
9.3 |
8.1 |
7.1 |
6.2 |
| ROE |
23.4% |
23.3% |
25.1% |
25.7% |
26.3% |
| ROIC |
114.1% |
173.9% |
138.7% |
320.0% |
140.6% |
投资评级与目标价
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：320.00元
- 当前股价（2021-08-28）：205.68元
- 目标价对应的估值倍数：2022年43X动态市盈率
股东权益与资产结构
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
19.14 |
22.08 |
25.24 |
28.96 |
33.35 |
| 股东权益（亿元） |
76.096 |
87.758 |
101.217 |
117.036 |
135.707 |
现金流状况
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动产生现金流量（亿元） |
23.11 |
14.698 |
33.272 |
13.445 |
41.927 |
| 投资活动产生现金流量（亿元） |
-1.616 |
-1.722 |
-0.630 |
-0.430 |
-0.380 |
| 融资活动产生现金流量（亿元） |
-7.2516 |
-9.2132 |
-10.479 |
-12.336 |
-14.6152 |
公司基本信息
- 总市值：798,369.13亿元
- 流通市值：798,348.60亿元
- 总股本：3,881.61百万股
- 流通股本：3,881.51百万股
- 12个月价格区间：204.00元至353.77元
投资建议
- 维持买入-A评级
- 预计2021、2022年每股收益分别为6.33元和7.44元
- 6个月目标价为320.00元，对应2022年43X市盈率
