20210506-天风证券-五粮液-000858.SZ-业绩预期稳稳落地_高端形象奠定广阔空间_3页_729kb

报告摘要

五粮液（000858）总结

核心内容

五粮液作为中国三大高端白酒品牌之一，在2020年及2021年第一季度表现出稳健的业绩增长。2020年实现营收573.21亿元，同比增长14.37%；归母净利润199.55亿元，同比增长14.67%。2021年第一季度，营收同比增长20.19%，达到243.25亿元，归母净利润同比增长21.02%，达到93.24亿元。整体业绩表现符合市场预期，体现出公司在高端白酒市场的强大竞争力。

主要观点

产品体系持续升级：五粮液的酒类收入在2020年达到524.34亿元，其中更高价的五粮液产品收入440.6亿元，占酒类收入的84%；系列酒产品收入83.7亿元，占比16%。这表明公司正在通过产品结构优化，提升高附加值产品的销售占比，以推动整体收入增长。
渠道优化成效显著：公司通过“老品损失新品补、零售损失团购补、线下损失线上补”的策略，建立了传统、团购和创新三大渠道体系。这一渠道结构的优化有效提升了销售效率，同时带动了营收增长。2020年公司销售费用率下降0.21pct至9.73%，管理费用率下降0.77pct至4.78%，费用投放效率显著提高。
品牌实力强劲：五粮液凭借强大的品牌影响力，成功占据千元价格带市场，普五批价持续上升，同时推出超高端产品“501五粮液”，进一步推动结构升级。品牌价值的提升有助于公司在高端市场中持续拓展。
未来增长预期良好：分析师上调了公司2021-2023年的盈利预测，预计营收分别为689.45亿元、823.29亿元、978.81亿元，年均增长率约19.4%；归母净利润分别为249.48亿元、306.38亿元、372.21亿元，年均增长率约22.8%。对应EPS分别为6.43元、7.89元、9.59元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	50,118.11	57,321.06	68,944.81	82,328.66	97,881.37
净利润(百万元)	18,228.26	20,913.34	26,148.28	32,104.45	39,008.07
每股收益（元）	4.48	5.14	6.43	7.89	9.59
市盈率(P/E)	61.66	53.77	43.01	35.02	28.83
市净率(P/B)	14.44	12.52	10.47	8.60	6.94
EV/EBITDA	19.53	39.73	29.43	23.70	18.93

投资建议

评级：买入（维持评级）
当前价格：285元
目标价格：未提供

财务预测摘要

营业收入：预计2021-2023年分别增长20.28%、19.41%、18.89%
归母净利润：预计2021-2023年分别增长25.02%、22.81%、21.49%
每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为6.43元、7.89元、9.59元

风险提示

高端酒有效需求不足
高端酒终端价格管控不力造成品牌损伤
渠道改革失利导致渠道库存积压
高端产品营销不及预期对提价造成阻碍
产能严重不足影响正常供货

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	74.46%	74.16%	75.44%	76.16%	76.78%
净利率	34.72%	34.81%	36.18%	37.21%	38.03%
ROE	23.42%	23.28%	24.35%	24.56%	24.09%
ROIC	114.08%	173.95%	141.93%	195.94%	160.80%
资产负债率	28.48%	22.95%	29.05%	17.50%	24.79%
净负债率	-83.10%	-77.72%	-83.86%	-80.97%	-85.80%
流动比率	3.22	3.96	3.21	5.38	3.86
速动比率	2.76	3.44	2.74	4.74	3.35