2019年一季报＆2018年报分析总结：减值挖坑后的反弹，盈利再次向龙头集中-20190506-申万宏源-23页_2mb

2019年第一季度A股非金融石油石化行业分析总结

核心内容

2019年第一季度A股非金融石油石化行业整体表现出现反弹，盈利好于前期悲观预期，尽管收入增速仍继续回落，但净利润增速触底反弹，盈利再次向龙头集中。

主要观点

1. 收入与利润表现

   • 2019Q1非金融石油石化A股收入增速为10.2%，继续从2018Q4的12.8%回落，但利润增速从3.7%回落至2.6%，仍好于预期。
   • 2018Q4因大幅计提资产减值损失，利润增速低于预期，而将资产减值损失加回后，2018年利润增速从-7.4%提升至5.2%。

2. 毛利率与ROE变化

   • 2018Q4-2019Q1非金融石油石化A股毛利率从20.0%下滑至19.7%，毛利率趋势性回落开始。
   • ROE（TTM）从18Q3的10.1%大幅回落至18Q4的8.3%和19Q1的8.2%，但剔除18Q4极值点后，19Q1表现优于2012年以来的历史水平。
   • 预计19Q2-19Q3ROE（TTM）将继续回落，19Q4因去年同期低基数可能短暂回升，但之后或将再次下行。

3. 经营效率改善

   • 企业经营效率指标边际向好，存货周转率和应收票据及应收账款周转率自18Q4开始持续改善。
   • 现金流相对往年同期较为充裕，特别是中游需求板块和可选消费板块。

关键信息

1. 收入与利润趋势

• 非金融石油石化A股收入增速：19Q1为10.2%，继续从18Q4的12.8%回落。
• 非金融石油石化A股利润增速：19Q1为2.6%，尽管低于18Q4的3.7%，但仍好于前期预期。
• 资产减值影响：18Q4因大幅计提资产减值损失，销售净利率下降0.7个百分点，影响ROE（TTM）。

2. 板块盈利表现

• 主板非金融石油石化：19Q1利润增速从-61.5%回升至7.6%。
• 中小板：19Q1利润增速从-119.4%回升至-4.3%。
• 创业板（剔除温氏乐视）：19Q1利润增速从-157.5%回升至-7.1%。
• 盈利集中度：市值100亿元以上的样本净利润增速显著高于市值100亿元以下的样本。

3. 行业景气分析

• 消费板块：白酒、超市、医疗服务和中高端服饰表现较好，利润增速分别为25%、59.5%、16.7%和30.6%。
• 金融板块：非银金融优于银行，中小银行优于国有行。
• TMT板块：通信设备表现较好，利润增速达308.3%，但计算机板块扣非利润仍为负增长。
• 中游设备：风电、光伏和工程机械景气占优，化工盈利疲软。
• 火电：是上中游成本型行业中唯一增长亮点。
• 预收账款变化：纺织服装、交通运输和房地产预收账款比值较高，预示较好的订单前景。

4. 未来展望

• PPI与核心CPI剪刀差缩窄：预计A股销售净利率将继续回落。
• ROE趋势：19Q2-19Q3预计继续回落，19Q4因低基数可能短暂回升。
• 盈利修复：企业经营效率改善，静待盈利修复。

图表与数据

• 图1：2019Q1地方债发行力度创历史新高。
• 图2：经济由18Q4的“量价齐跌”转为19Q1的“量微增价降”。
• 图3：非金融石油石化A股收入增速从12.8%回落至10.2%。
• 图4：19Q2 PPI中枢或与19Q1持平，19Q3可能回落。
• 图5：17Q3-18Q3期间毛利率提升主要因产能利用率高位摊薄固定成本。
• 图6：18Q3前工业产能利用率处于较高位置。
• 图7：营收增速与营业成本增速差距缩窄。
• 图8：毛利率从18Q4开始趋势性回落。
• 图9：18Q4单季ROE明显弱于历史同期。
• 图10：18Q4单季销售净利率明显弱于历史同期。
• 图11：18Q4三费占营收比例回落。
• 图12：资产减值是18Q4销售净利率大幅回落主因。
• 图13：19Q1单季ROE相比历史同期不差。
• 图14：19Q1单季销售净利率相比历史同期不差。
• 图15：PPI与核心CPI剪刀差缩窄，销售净利率大概率继续回落。
• 图16：未来几个季度ROE中枢大概率继续回落。
• 图17：大幅计提资产减值损失致18Q4利润增速低于预期。
• 图18：企业存货周转率和应收票据及应收账款周转率改善。
• 图19：18Q4-19Q1企业现金流相对充裕。
• 图20：中游（需求型）可选消费和TMT板块现金流改善明显。
• 图21：19Q1三大板块营业收入继续下滑。
• 图22：19Q1三大板块净利润增速触底反弹。
• 图23：主板与创业板ROE差异体现风格切换。
• 图24：消费和金融板块19Q1盈利增速环比提升。
• 图25：非银金融优于银行，中小银行优于国有行。
• 图26：可选消费中中高端服饰景气改善明显，白电稳健。
• 图27：乘用车厂家零售弱于季节性。
• 图28：必选消费中白酒景气最确定，超市、医疗服务改善明显。
• 图29：申万宏观：3-5月社零增速有望逐月改善。
• 图30：TMT中通信设备景气占优，计算机盈利疲软。
• 图31：计算机板块扣非利润增速预计到2019Q4才能改善。
• 图32：游戏和院线板块盈利疲软。
• 图33：电影票房收入和观影人次开始负增长。
• 图34：2018年下半年电视剧制作大幅放缓。
• 图35：电子板块盈利依然疲软。
• 图36：中游需求型板块中风电、光伏和工程机械景气占优。
• 图37：火电板块是上中游成本型行业中唯一增长亮点。
• 图38：申万各行业19Q1景气财务指标加权打分。

表格数据

• 表1：A股归属母公司净利润增速（累计同比）。
• 表2：板块指数各大财务指标的变化。
• 表3：三大板块净利润增速与市值大小关系。
• 表4：计算机主要细分领域利润与收入增速。
• 表5：19年1季度各行业预收账款、预收账款增加额与营业收入的比值。

总结

本报告分析了2019年第一季度A股非金融石油石化行业的整体表现，指出收入增速继续回落，但利润增速好于预期。同时，盈利再次向蓝筹龙头集中，主板表现优于创业板。行业景气方面，消费、金融、中游设备（风电、光伏、工程机械）和火电表现较好，而TMT和电子板块盈利疲软。未来盈利修复预期与行业景气改善方向一致，但需警惕PPI与核心CPI剪刀差缩窄带来的销售净利率下行压力。