医药生物行业：2018年医药板块分化，19年Q1逐步企稳回升-20190506-天风证券-20页_2mb

医药生物行业总结

核心内容概述

2018年医药制造业收入同比增长12.60%，利润总额同比增长9.5%，呈现“前高后低”的趋势。主要原因是上半年原料药提价、流感因素及“两票制”影响，导致下半年费用端提升。2019年第一季度医药制造业利润总额同比增长7.60%，收入端增长16.77%，扣非后归母净利润增长6.48%，环比改善明显。行业整体向合规、规范发展，龙头集中趋势显著。

主要观点

• 行业整体表现良好：剔除异常亏损个股后，2018年医药生物板块收入和扣非后归母净利润分别增长20.42%和8.20%；2019年一季度收入和扣非后归母净利润分别增长16.77%和-2.59%，但整体仍保持回升态势。
• 研发投入高增长：2018年医药上市企业研发投入同比增长32.19%，研发投入持续增加是行业转型升级的重要标志。
• 细分板块分化显著：器械、医疗服务、生物制品板块表现优异，而化学原料药、仿制药板块则面临较大波动和下滑压力。
• 创新药与高端制造成为重点方向：随着政策引导和市场需求变化，创新药、CRO、CMO等高景气度细分赛道成为投资重点。
• 医药生物板块估值提升：2019年一季度医药生物板块相对A股溢价率提升，显示出市场对其未来发展的信心。

关键信息

2018年医药板块表现

• 医药制造业收入增长12.60%，利润增长9.5%。
• 医药生物上市公司收入增长19.97%，归母净利润下滑12.64%，扣非后归母净利润下滑9.59%。
• 剔除亏损超2亿元个股后，收入和扣非后归母净利润分别增长20.42%和8.20%。

研发投入情况

• 2018年医药企业研发投入达420.68亿元，同比增长32.19%。
• 化学原料药板块研发投入增长30.80%，化学制剂板块增长35.62%，中药板块增长24.29%，生物制品板块增长35.97%。

分细板块表现

• 器械板块：收入增长20.42%，归母净利润增长8.20%，扣非后归母净利润增长22.50%。
• 医疗服务板块：收入增长30.34%，归母净利润增长48.64%，扣非后归母净利润增长42.64%。
• 生物制品板块：收入增长35.61%，归母净利润增长15.13%，扣非后归母净利润增长16.12%。
• 化学原料药板块：收入增长20.82%，归母净利润下滑14.26%，扣非后归母净利润增长21.48%。
• 化学制剂板块：收入增长23.53%，归母净利润下滑9.95%，扣非后归母净利润下滑16.81%。
• 中药板块：收入增长17.72%，归母净利润增长6.45%，扣非后归母净利润下滑6.24%。
• 医药商业板块：收入增长18.42%，归母净利润增长10.10%，扣非后归母净利润增长0.84%。

重点推荐方向

1. 创新药：恒瑞医药、贝达药业、复星医药、科伦药业等。
2. 优质器械赛道：迈瑞医疗、安图生物、健帆生物、开立医疗、乐普医疗、迈克生物、万孚生物等。
3. CRO/CMO领域与医疗服务：凯莱英、泰格医药、药明康德、爱尔眼科、美年健康、通策医疗等。
4. 大消费领域：
   • 品牌OTC：片仔癀、云南白药、广誉远等。
   • 商业板块：益丰药房、一心堂、老百姓、大参林等。
5. 生物制品领域：疫苗与血制品板块，重点关注长春高新、通化东宝、我武生物等。

风险提示

• “4+7”带量采购政策带来的药品降价压力。
• 研发创新进展低于预期。
• 一致性评价进展低于预期。
• 消费升级进展低于预期。
• 医保压力导致药品和器械降价，短期量升不达预期。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

估值情况

• 截至2019年4月30日，医药生物板块PE为35.98倍，相对A股溢价率为162.16%。
• 各子板块估值水平：医药商业17.72倍、中药27.27倍、化学制药40.06倍、医疗器械48.49倍、生物制品46.47倍、医疗服务81.97倍。

图表与数据

• 图1：医药制造业主营业务收入累计同比增速与利润总额累计同比增速
• 图2：医药生物行业收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（2014Q1-2019Q1）
• 图3：医药生物行业收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（剔除处理后）
• 图4：2016-2018年医药企业的研发支出
• 图5：化学原料药板块收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现
• 图6：化学制剂板块收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现
• 图7：2016-2019Q收入及环比/同比增速
• 图8：2016-2019Q1归母净利润及环比、同比增速
• 图9：2016-2019Q1营收及环比、同比增速
• 图10：2016-2019Q1归母净利润及环比、同比增速
• 图11：2016-2019Q1营收及环比、同比增速
• 图12：2016-2019Q1归母净利润及环比、同比增速
• 图13：中药板块收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现
• 图14：生物制品收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现
• 图15：医药商业收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现
• 图16：医疗器械板块业绩分季度表现
• 图17：医疗服务收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现
• 图18：2018年申万全行业不同板块涨跌幅表现
• 图19：2018年申万全行业不同板块涨跌幅表现
• 图20：2018年医药各板块涨跌幅表现
• 图21：2019年至今医药各板块涨跌幅表现（截止到2019/4/30）
• 图22：医药板块PE及相对A股溢价率（历史TTM，整体法）

分析师信息

• 郑薇，分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com
• 潘海洋，分析师，SAC执业证书编号：S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com