计算机行业2018年年报及2019年一季报综述：商誉减值集中爆发，行业盈利增速放缓-20190506-渤海证券-23页_1mb

商誉减值集中爆发，行业盈利增速放缓

核心内容概述

本报告分析了计算机行业在2018年年报及2019年一季报的表现，指出行业整体业绩增速放缓，同时商誉减值问题突出，但估值水平有所提升，投资策略建议关注优质标的。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年业绩下滑：行业营收及利润增速整体表现平稳，但2018年行业业绩增速显著下滑，主要受并购热潮减退、业绩承诺未达标导致商誉减值增加以及宏观经济环境影响。
• 2019年一季度回升：行业营收和利润增速较2018年有所回升，但归母净利润增速仍低于2017年，利润增速呈现两极分化。
• 盈利能力小幅下降：2018年和2019年一季度毛利率和净利率均出现小幅下滑，但整体仍处于合理区间。
• 费用率波动：期间费用率在2018年略有上升，但整体仍保持在合理水平。

2. 估值情况

• 行业估值较高：截至2019年一季度，计算机行业（中信）估值（整体法，TTM）为73.11倍，相对于沪深300的估值溢价率为452.07%。
• 机构持仓提升：2019年一季度基金对计算机行业的持仓配置比例上升至2017年以来的高点，显示市场风险偏好有所提升。
• 估值上升趋势：由于云计算、区块链、自主可控、工业互联网等概念的推动及国家政策支持，计算机行业估值有望继续上升。

3. 投资策略

• 推荐优质标的：建议关注业绩增长确定性高且估值相对合理的公司，推荐股票包括：用友网络、广联达、恒生电子、科大讯飞、华宇软件。
• 行业趋势向好：尽管行业整体估值处于高点，但行业“向上”趋势基本确立，应积极把握投资机会。

关键信息

2018年业绩分析

• 行业营收增速中位数为13.29%，低于2017年。
• 归母净利润增速中位数为4.83%，同比下降6.50pct。
• 商誉减值损失达到131.77亿元，同比增长389.80%，主要由于2015年并购潮后的业绩承诺未达标。
• 应收账款周转率下降，但经营性现金流净额/营业收入有所改善。

2019年一季度业绩分析

• 营收增速为18.13%，归母净利润增速为14.08%。
• 毛利率和净利率小幅下滑，但整体仍保持平稳。
• 预收账款同比增长27.21%，显示下游需求有所改善。

商誉减值问题

• 2018年行业商誉资产总值为980.37亿元，占总资产的10.65%。
• 商誉减值风险集中爆发，2018年商誉减值损失同比增长389.80%，拖累行业业绩表现。

行业研发投入与人员增长

• 2018年研发支出总额为476.21亿元，同比增长21.67%，占营收比重10.06%，远高于A股整体水平。
• 研发支出资本化率为14.56%，高于A股公司水平，说明行业研发投入转化效率较高。
• 从业人员数量持续增长，2018年员工总数达58.49万人，同比增长6.89%，人均薪酬增长10.78%。

基金持仓与估值变化

• 2019年一季度基金持仓配置比例上升至5%，为2017年以来的高点。
• 行业估值（整体法，TTM）为73.11倍，估值溢价率高达452.07%。
• 随着政策支持、新技术发展及市场情绪改善，行业估值有望继续上升。

风险提示

• 宏观经济风险：整体经济环境可能影响企业IT投资。
• 技术突破受阻：新一代信息技术（如人工智能、区块链）的进展可能不及预期。
• 政策落地不及预期：国家政策对科技创新的支持力度可能未能完全兑现。

投资建议

• 关注业绩增长确定性高、估值合理的优质公司。
• 重视存在边际改善可能的标的。
• 股票池推荐：用友网络、广联达、恒生电子、科大讯飞、华宇软件。

总结

计算机行业在2018年面临业绩增速放缓和商誉减值集中爆发的双重压力，主要源于并购减少、业绩承诺不达标及宏观经济影响。2019年一季度行业业绩有所回升，估值水平继续上升，市场风险偏好提高。随着国家政策支持及新一代信息技术的推动，行业未来仍有增长潜力，建议投资者关注具备高增长潜力和合理估值的优质公司。