20191202-国开证券-医药生物行业2020年策略报告：坚守创新，关注细分领域的景气度_19页_696kb

医药行业2019年回顾及2020年展望总结

核心内容

2019年医药行业整体表现强劲，申万医药生物板块上涨34%，在申万28个一级行业中排名第六。尽管行业整体增长乏力，但内部子行业间分化明显，优质标的表现突出。2020年，医药行业面临带量采购、医保谈判和控费降价等政策压力，预计整体收入和利润增长将维持在个位数，但结构性机会依然存在。

主要观点

• 创新药：作为医药行业转型的关键领域，创新药在政策、资金、人才的推动下持续增长，但面临进口药上市提速和国内竞争加剧的挑战。建议关注具备研发优势和产品管线丰富的龙头企业。
• CRO行业：受益于创新药研发热潮，CRO行业景气度持续，相关公司收入和利润均实现高增长，未来仍具备较大发展空间。
• 血制品行业：高政策壁垒和严格资质限制使行业资源稀缺，经过2年渠道调整，存货周转加快，行业温和复苏迹象明显。
• 疫苗行业：不受医保政策影响，需求刚性，多个重磅品种进入放量期，行业增长潜力大，建议关注研发管线丰富的公司。
• 低估值中药与商业标的：中药及商业板块受医保政策影响较小，若基本面改善，或有较好市场表现。

关键信息

2019年医药行业表现

• 申万医药生物板块全年上涨34%，高于沪深300（28.3%）和上证综指（15.87%）。
• 行业子板块表现分化严重，医疗服务涨幅最大（62.61%），中药板块微跌（0.39%）。
• 个股行情分化明显，涨幅前五为兴齐眼药（+403%）、济民制药（+272%）、长春高新（+166%）、健友股份（+165%）、司太立（+141%），跌幅前五为ST康美（-62%）、亚太药业（-62%）、ST辅仁（-59%）、宜华健康（-52%）、*ST天圣（-44%）。

行业估值情况

• 2019年医药板块动态估值约37倍，TTM估值约41倍，相对A股溢价率约145%，处于近2年高位。
• 各子板块估值分化显著，医疗服务板块估值最高（130倍），商业板块估值最低（20倍以内）。

行业景气度变化

• 医药制造业2019年前三季度收入增长8.4%，利润增长10%，但全年增长乏力，政策性控费降价是主因。
• 创新药板块收入增长较快（近50%），但利润增长受研发费用高企影响，部分企业利润下滑。
• 医疗器械板块收入和利润均增长，但低值耗材和传统器械设备竞争激烈，增长放缓。
• 中药板块收入和利润均增长缓慢，品牌中药受消费及库存调整影响，业绩增速放缓。

政策与市场环境

• 医保政策：医保基金支出持续增长，2018年达1.78万亿，新增2374亿，增速15.4%。医保基金向创新药倾斜，推动行业转型。
• 进口药审批提速：国家出台多项政策加快进口药审批，如零关税、简化上市要求等，缩短国内外上市时间差。
• 研发创新：创新药研发持续火热，2019年国内抗体类药物申报临床数量达76个，获批数量也达64个。
• CRO行业：CRO行业受益于创新药研发，相关公司收入和扣非利润均增长显著，药明康德等龙头公司表现突出。

重点个股

• 恒瑞医药：国内创新药标杆，研发费用同比增长67%，多个重磅品种即将上市，商业化能力强。
• 药明康德：CRO行业龙头，全产业链布局，受益于行业高景气度，未来增长潜力大。
• 华兰生物：血制品行业龙头，受益于行业温和复苏，疫苗业务快速增长。
• 康泰生物：疫苗研发管线丰富，核心产品四联苗销售良好，13价肺炎结合疫苗和二倍体狂苗有望年内上市。
• 中新药业：股权激励方案即将实施，品牌和品种资源丰富，若业绩改善或有较好市场表现。

风险提示

• 行业监管政策进一步收紧，超出市场预期。
• 药品及耗材招标降价对业绩产生负面影响。
• 研发进展低于预期，竞争加剧。
• 中美贸易摩擦持续升级，对板块造成负面影响。
• 市场整体系统性风险。

结论

在政策压力与行业转型的双重背景下，医药行业整体增长放缓，但结构性机会依然存在。创新药、CRO、血制品和疫苗行业具备较强的景气度和增长潜力，建议重点关注。同时，部分低估值的中药和商业标的若基本面改善，也有望迎来较好表现。