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开润股份（300577.SZ）2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期

核心内容

开润股份在2020年受疫情影响，整体业绩承压，但2020Q4实现环比改善，为2021年业绩拐点奠定了基础。公司2020年营收19.44亿元（-27.87%），归母净利润0.78亿元（-65.51%），EPS为0.32元。公司预计2021-2022年净利润分别为2.23亿元和3.05亿元，2023年预计达4.04亿元，对应EPS为0.93/1.27/1.68元，当前股价对应PE为28.4/20.8/15.7倍。基于业绩拐点，分析师继续维持“买入”评级。

主要观点

2C端业务：产品结构优化，毛利率提升

• 2020年2C端业务收入约7.3亿元，同比下滑43%，主要受疫情影响，但Q4环比改善，下滑趋势收窄。
• 品牌端：90分品牌升级，构建“明星+超头达人主播”矩阵，提升品牌影响力。
• 渠道端：继续推进全渠道布局，保持拉杆箱市占率第一，拓展海外渠道如亚马逊。
• 产品端：通过产品迭代和价格带上移，提高高毛利新品占比，推动毛利率提升。2020年公司整体毛利率为28.48%（+0.71pct），其中90分品牌毛利率提升3.7pct，预计2021年毛利率有望突破40%。
• 2021年计划推出两款通勤背包新品，进一步拓展产品线。

2B端业务：新客户、新赛道、新产能，增长可期

• 2020年2B端业务收入约12亿元，同比下滑10%，主要因名创优品订单减少，但核心客户NIKE、迪卡侬订单稳定。
• 新客户：威富集团订单有望在2021年放量，成为多个品牌供应商。
• 新赛道：通过收购上海嘉乐，切入服装和面料垂直一体化赛道，未来增长空间较大。
• 新产能：印尼工厂扩产，提升产能和效率，同时享受成本和关税优势，有利于开拓海外代工客户。

关键信息

营运状况

• 存货：2020年底存货3.89亿元（-8.56%），库存商品跌价准备主要来自名创优品。
• 经营性现金流：2020年经营净现金流1.34亿元，Q4由负转正，改善明显。

财务预测

财务比率

风险提示

• 国内疫情可能影响2C业务需求。
• 海外疫情可能影响2B业务订单。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为2021年公司将迎来业绩拐点，未来增长潜力较大。