20220830-开源证券-开润股份-300577.SZ-公司信息更新报告_2022H1代工业务超预期_全年利润拐点已至_8页_1mb

开润股份 (300577.SZ) 总结

核心内容

开润股份（300577.SZ）在2022年H1业绩承压，但预计2022年H2将迎来利润拐点。公司整体表现稳健，B2B业务增长超预期，B2C业务减亏效果显著，未来盈利能力有望恢复。

主要观点

• 2022H1业绩承压：公司2022H1营收13.19亿元，同比增长33.26%，但归母净利润仅为0.50亿元，同比下降48.83%；扣非净利润为0.19亿元，同比下降77.8%。
• 2022H2迎来拐点：预计2022H2公司净利润将回升，B2C业务减亏效果明显，2022Q3有望微盈利，2022Q4盈利显著，全年B2C业务亏损预计控制在3千万元以内。
• B2B业务强劲增长：2022H1代工业务收入10.68亿元，同比增长66.80%，占总收入的82%。迪卡侬与VF成为主要增长动力，预计全年箱包收入增速保持20%以上，迪卡侬将成为第一大客户。
• B2C业务逐步复苏：2022H1B2C收入2.38亿元，同比下降28.17%。公司已实施降本增效、缩减海外渠道等措施，预计2023年B2C业务将实现盈利。
• 盈利能力改善预期：尽管2022H1毛利率下滑至23.20%，但预计2022H2毛利率将有所回升，公司费用控制效果显著，净利率有望改善。

关键信息

财务数据概览

B2B业务表现

• 2022H1收入10.68亿元，同比增长66.80%，占总收入的82%。
• 分季度看，2022Q1增长40%，2022Q2增长80%。
• 剔除与嘉乐的关联交易后，Q2箱包代工增速仍有50%以上。
• 预计2022年箱包收入增速保持20%以上，迪卡侬全年增速预计达100%，VF预计达200%。

B2C业务进展

• 2022H1收入2.38亿元，同比下降28.17%，占总收入的18%。
• 2022Q1线上销售下降40%，Q2分销收入下降14%，主要受渠道整合影响。
• 预计2022H2B2C业务不再亏损，全年亏损控制在3千万元左右。
• 2023年B2C业务有望实现盈利，收入进一步增长。

盈利能力分析

• 2022H1整体毛利率为23.20%，同比下降5.25个百分点。
• B2B毛利率为23.60%，同比下降4.26个百分点；B2C毛利率为22.32%，同比下降6.37个百分点。
• 费用率整体为17.21%，其中销售费用率上升3.4个百分点，管理费用率上升1.1个百分点，研发费用率下降1.34个百分点，财务费用率下降0.78个百分点。
• 净利率为3.77%，同比下降6.04个百分点。

营运能力分析

• 2022H1存货为6.39亿元，同比增长20%，占总资产比例17.2%。
• 应收账款为5.84亿元，同比增长22%，周转天数为72天。
• 经营活动净现金流为-0.30亿元，同比下降61.6%；预计2022H2将显著改善。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端销售。
• 市场竞争加剧。
• 其他品牌进展不及预期。

未来展望

• B2B业务预计2022全年箱包收入增速保持20%以上，2023年低双位数增长。
• B2C业务预计2022全年亏损控制在3千万元左右，2023年实现盈利。
• 公司整体预计2022全年收入增长为个位数，2023年净利润有望超过2019年水平。

投资建议

• 公司B2B业务表现超预期，B2C业务减亏效果显著。
• 维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润分别为1.1/2.1/2.6亿元，对应EPS为0.5/0.9/1.1元。
• 当前股价对应的PE为29.6/15.7/12.6倍，估值逐步下降，盈利前景改善。

附：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

估值比率

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级说明

• 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
• 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。

法律声明

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