20230131-浙商证券-开润股份-300577.SZ-开润股份点评报告_2C端经营减亏明显_计提减值导致Q4亏损_4页_1mb

开润股份（300577）2022年业绩及2023年展望总结

核心内容概述

开润股份于2023年1月31日发布2022年业绩预告，全年营业收入预计为25.0-29.0亿元，同比增长9.2%-26.7%；归母净利润预计为3,600-5,400万元，同比增长70%-80%；扣非净利润预计为1,800-2,700万元，同比增长72%-81%。尽管全年业绩有所改善，但第四季度因计提减值而出现亏损，整体呈现“2B端稳健增长，2C端减亏明显”的特点。

主要观点

2B端业务表现

• 全年增长显著：得益于全球化基地布局、优质客户资源以及向代工制造端倾斜的策略，2022年2B端收入预计同比增长约50%。
• 季度表现分化：前三季度因迪卡侬等客户订单增长，2B端收入同比增长超过70%；Q4受客户库存高筑影响，订单节奏放缓，预计箱包代工收入下滑中双位数，但由于上海嘉乐的增量贡献，全年2B端收入预计与2021年持平。
• 盈利能力稳健：尽管Q4收入增速放缓，但公司整体2B端盈利能力保持稳定。

2C端业务表现

• 收入下滑明显：2022年2C端收入预计同比下降约30%，其中Q2和Q4受疫情影响最大，下滑幅度接近50%。
• 减亏成效显著：公司通过关停亏损较大的海外渠道及缩减低效SKU，预计2022年H2已基本实现盈亏平衡，全年亏损较2021年明显收窄。

关键信息

利润端分析

• Q4亏损原因：
  1. 2B端收入增速放缓，费用相对刚性，导致利润率下降；
  2. 公司对箱包代工部分资产（如存货、设备）计提减值；
  3. 上海嘉乐经营亏损及设备计提减值，基于权益法核算产生亏损。

2023年展望

• 2B端稳健增长：预计全年收入低双位数增长，毛利率保持稳定；
• 2C端重回增长及盈利：随着国内疫情后出行市场复苏，箱包销售有望迎来拐点，预计全年收入增长20%以上，实现扭亏为盈；
• 上海嘉乐贡献正向收益：2022年因疫情亏损，预计2023年有望实现盈利，为公司带来正向投资收益。

盈利预测与估值

财务指标预测

风险提示

1. 海外客户订单减少；
2. 原材料、汇率及海运费波动；
3. 国内销售复苏不及预期。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间；
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间；
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅超过10%；
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间；
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

总结

开润股份2022年业绩呈现“2B端增长，2C端减亏”的趋势，尽管Q4因计提减值出现亏损，但全年整体亏损已明显收窄。2023年公司有望实现2B端稳健增长与2C端盈利回升，尤其受益于国内出行市场复苏及上海嘉乐的盈利改善。基于当前财务预测与估值水平，公司维持“买入”投资评级，但需关注海外订单、原材料价格波动及国内销售复苏不及预期等风险。