20220902-浙商证券-开润股份-300577.SZ-开润股份点评报告_单季业绩最低点已过_Q3望进入向上周期_4页_806kb

开润股份（300577）2022年中报点评总结

核心内容概述

开润股份在2022年上半年实现营业收入13.19亿元，同比增长33.3%，但归母净利润和扣非净利润分别下降48.8%和77.8%。公司Q2单季营收增长31.3%，但净利润大幅下滑，主要受疫情冲击及嘉乐工厂亏损影响。报告认为，公司已度过单季业绩最低点，Q3有望进入业绩向上周期。

主要观点

• 2B业务表现强劲：代工业务收入达10.68亿元，同比增长66.8%，收入占比提升至81%。公司深化与迪卡侬、耐克、VF集团等的合作，并拓展新客户如PUMA、Home Depot、The North Face。
• 产能扩张与效率提升：上半年箱包产能达1915万件，同比增长38.8%，海外产能占比提升至65.9%，产能利用率提高至92.0%。
• 毛利率承压：2B业务毛利率下滑至23.6%，主要因原材料涨价滞后、低毛利客户订单增加、加班成本上升及嘉乐服装订单影响。
• 2C业务减亏明显：品牌业务收入同比下降28.2%，但Q2亏损缩窄，Q3有望扭亏为盈。
• 费用率改善：销售、管理、研发、财务费用率分别下降3.4pct、上升1.1pct、下降1.3pct、下降0.8pct，整体费用控制有所优化。
• 嘉乐工厂拖累净利：嘉乐工厂因疫情停工两个月产生亏损，叠加理财产品亏损，公司上半年投资收益为-1769万元，影响整体净利润。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为24.6/30.0/36.0亿元，归母净利润分别为1.1/2.0/2.5亿元，当前市值33亿元，对应PE为30/17/13倍，维持“买入”评级。

关键信息

2B业务分析

• 收入增长：22H1代工业务收入同比增长66.8%，占总收入的81%。
• 订单增长：海外疫情管控放宽推动订单增长，公司拓展多个新客户。
• 产能提升：产能利用率提升至92.0%，海外产能占比提高至65.9%。
• 毛利率下降：毛利率23.6%，同比下降4.3pct，主因包括原材料涨价滞后、低毛利客户订单占比提升、加班成本增加及嘉乐订单影响。
• 未来展望：随着提价落地、高毛利客户增长、产能匹配后效率提升，毛利率有望回升。

2C业务分析

• 收入下滑：品牌业务收入同比下降28.2%，其中Q2下滑40%-50%。
• 减亏措施：公司优化销售渠道与产品结构，严格控制费用，Q2亏损较Q1明显缩窄。
• 扭亏预期：预计Q3品牌业务将实现扭亏为盈，并快速增长。

费用与利润分析

• 费用率改善：销售费用率下降，财务费用率因汇兑收益增加而下降。
• 投资收益拖累：嘉乐工厂亏损及理财产品亏损导致投资收益为-1769万元，影响公司净利润。

盈利预测与估值

风险提示

• 疫情导致客户减单风险；
• 汇率与海运费波动风险；
• 产能扩张进展不及预期。

总结

开润股份在2022年上半年虽受疫情与嘉乐工厂亏损影响，净利润大幅下滑，但公司主业（2B业务）表现稳健，收入保持高速增长。随着疫情逐步缓解、提价落地、产能匹配及效率提升，公司有望在Q3进入业绩向上周期。2C业务通过优化渠道与产品结构，已开始减亏并有望在Q3实现扭亏为盈。公司整体费用率有所改善，但投资收益受嘉乐亏损拖累。预计未来三年公司营收与净利润将稳步增长，当前估值合理，维持“买入”评级。