20220828-国金证券-开润股份-300577.SZ-Q2如期减亏_Q3拐点将至_4页_1mb

开润股份 (300577.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

开润股份近期发布2022年上半年业绩报告，显示公司实现营收13.19亿元（+33.3%），但归母净利为0.5亿元（-48.8%），扣非净利为0.19亿元（-77.8%）。Q2公司营收7.07亿元（+31.3%），归母净利为0.03亿元（-93.9%），表现低于预期。

主要观点

2B业务表现

• 订单持续放量：2B业务上半年实现营收10.7亿元（+66.8%），主要得益于与VF合作延伸至北面、Jansport等品牌，订单增长显著。
• 客户增长：迪卡侬在高基数基础上预计延续30%以上高速增长，同时公司在Nike供应链中占比提升。
• 产能扩张：公司加速推进滁州、印尼及印度工厂建设，上半年产能同增38.8%至1915万件，产能利用率提升至92%（+3.6pct）。

2C业务调整

• 营收收缩：2C业务上半年实现营收2.38亿元（-28.2%），主要由于公司严格控费，缩减90分品牌海外业务。
• 减亏趋势：利润端环比明显减亏，预计全年有望实现盈利。小米品牌将优化货品结构、新增高毛利率SKU。

财务状况

• 毛利率下滑：1H22公司整体毛利率为23.2%，同比下滑5.25pct，其中2B端毛利率为23.6%（-4.3pct），2C端毛利率为22.32%（-6.4pct）。
• 净利率承压：1H22净利率为3.77%（-6.04pct），Q2净利率为0.45%（-9.17pct）。
• 营运改善：存货周转天数为108天，同比减少8天；经营净现金流为-2793万元，同比改善61.6%。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.66亿元、2.08亿元、2.64亿元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。
• 维持评级：公司2B端订单饱满，2C端战略调整后有望减亏，因此维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情风险：终端需求恢复不及预期可能影响业绩。
• 品牌运营风险：品牌运营表现不及预期可能带来不确定性。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E为2804百万元，2023E为3196百万元，2024E为3640百万元。
• 归母净利润：2022E为166百万元，2023E为208百万元，2024E为264百万元。
• 毛利率：2022E为25.8%，2023E为27.6%，2024E为28.9%。
• 净利率：2022E为5.9%，2023E为6.5%，2024E为7.3%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E为202百万元，2023E为313百万元，2024E为307百万元。
• 投资活动现金净流：2022E为-108百万元，2023E为-144百万元，2024E为-105百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-301百万元，2023E为-75百万元，2024E为-105百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：2022E为3446百万元，2023E为3714百万元，2024E为4015百万元。
• 负债：2022E为1595百万元，2023E为1685百万元，2024E为1757百万元。
• 股东权益：2022E为1807百万元，2023E为1984百万元，2024E为2214百万元。

比率分析

• 每股收益：2022E为0.690元，2023E为0.868元，2024E为1.101元。
• 每股净资产：2022E为7.535元，2023E为8.273元，2024E为9.234元。
• ROE：2022E为9.16%，2023E为10.49%，2024E为11.92%。

市场相关报告分析

评级分布

• 一周内：买入0份，增持1份，中性0份，减持0份。
• 一月内：买入3份，增持2份，中性0份，减持0份。
• 二月内：买入7份，增持8份，中性0份，减持0份。
• 三月内：买入10份，增持13份，中性0份，减持0份。
• 六月内：买入35份，增持0份，中性0份，减持0份。

评分与评级

• 评分：2.00（一周内）、1.40（一月内）、1.53（二月内）、1.57（三月内）、1.00（六月内）。
• 最终评分与评级对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，仅供参考，不构成投资建议。