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2019年油服装备行业信用风险展望总结

核心内容

油服装备行业作为石油开采行业的下游产业，其需求直接受油价波动影响。2019年下半年，行业预计延续温和复苏态势，主要受益于油价中枢上移及“三桶油”保障国家能源安全的资本开支增长。同时，随着钢铁价格中枢下移，行业成本控制压力有所缓解，盈利空间有望增厚。

主要观点

• 行业需求回暖：2019年下半年，受益于油价回升及“三桶油”资本开支增加，油服装备行业国内外订单规模将保持增长，尤其是压裂车、钻井设备等核心设备生产商将优先受益。
• 市场集中度提升：低油价时期，部分生产成本高、债务负担重的市场参与者退出，行业供给收缩，市场集中度有所上升。
• 成本压力缓解：2018年钢材价格高位震荡，导致成本端承压；预计2019年下半年钢价中枢下移，成本控制压力缓解，盈利空间有望扩大。
• 企业盈利分化：行业整体盈利持续改善，但企业间表现存在分化，订单获取和成本控制能力强的企业更具盈利改善空间。
• 偿债能力提升：随着行业盈利回升和资产负债表修复，企业偿债能力有望增强，但部分历史债务负担重、盈利持续下滑的企业存在信用风险。
• 现金流改善：行业回暖带动经营性净现金流改善，资本支出规模保持增长，筹资活动现金流有所回升，整体现金流状况改善。

关键财务指标变化

行业基本面分析

• 油服装备行业处于产业链末端，对油价变动具有滞后性。2019年下半年，随着国际油价中枢维持在60～70美元/桶，行业需求有望持续回暖。
• 国内“三桶油”在保障国家能源安全背景下，加大勘探开发力度，带动国内订单增长，尤其是页岩气、深海油气项目。
• 油价波动对上游资本支出产生直接影响，进而影响下游油服装备行业订单及盈利水平。

重点企业信用表现

• 杰瑞股份：受益于海外业务增长及成本控制能力，盈利能力较强。
• 石化油服：成功扭亏，依托集团资源，国内订单增长明显。
• 中海油服、海油工程：依托“三桶油”集团背景，业务量及订单规模提升。
• 惠博普：受资产处置拖累，净利润下滑，但未来有望随着海外订单增长有所改善。
• 兰石集团：债务负担较重，盈利能力较弱，需关注其资金周转压力。

行业企业信用债表现

• 2017年以来，油服装备行业发债规模大幅下降，融资需求减少。
• 2019年1～5月，行业新发行债券2只，合计规模10亿元，主要由兰石集团发行，票面利率7.00%，主体级别为AA/稳定。
• 偿债高峰期集中在2023及2026年。
• 信用迁移事件频发，四川宏华、惠博普等企业被纳入信用观察名单，反映出部分企业存在信用风险。

行业风险提示

• 产品竞争力弱或订单下滑：部分企业因同质化严重、订单减少而面临较大信用风险。
• 应收账款及现金流问题：部分企业存在应收账款逾期或减值迹象，影响短期偿债能力。
• 历史债务负担重：部分企业短债比例高，存在偿债能力弱化风险。

结论

2019年下半年，油服装备行业整体温和复苏，信用风险稳中有降。企业盈利及现金流持续改善，但个企表现存在分化。行业地位领先、产品竞争力强、订单改善明显、成本控制力高的企业将表现更为突出。需关注部分企业因订单持续下滑、应收账款问题及历史债务负担重等因素带来的信用风险。