机械设备行业油服深度专题二：回暖趋势确认，从左侧逐步进入右侧阶段-20180805-东吴证券-28页-2mb

油服深度专题二：回暖趋势确认，从左侧逐步进入右侧阶段

核心内容

本报告分析了2018年国际油价回暖对油服行业的影响，指出油价回升带动了油公司盈利改善，从而推动油服行业回暖。同时，报告指出油服行业在市场集中度、一体化发展和数字化转型方面取得了显著进展，并对国内油服企业提出投资建议。

主要观点

1. 油价触底反弹，三因素助推油价高位运行

• OPEC减产执行率高：2018年6月OPEC减产执行率达到125.95%，推动油价上涨。
• 中东地缘政治摩擦：中东地区政治不稳定影响原油供给，导致油价波动。
• 美国页岩油产量增加：美国从原油消费国转变为出口国，推动油价坚挺。

2. 油价回暖带动油公司盈利改善，油服行业受益

• 油价与油公司营收变化趋于一致，2018H1国际四大油公司营收均有20%左右的增长。
• 油价上涨改善油公司成本控制，提升盈利能力。
• 油价回升带动油公司资本开支增加，从而带动油服公司订单增长。

3. 油服行业市场集中度提升

• 2013年全球油服市场前三家龙头公司（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯）市占率为48%，2017年提升至58%。
• 北美和亚太是油服龙头公司重点发展方向。

4. 油服行业发展趋势

• 一体化发展：油服公司通过并购重组优化业务链，提升综合服务能力。
• 数字化转型：油服公司与工业数字化公司合作，提升运营效率和降低成本。

关键信息

1. 油价走势

• 2014年底油价断崖式下跌，2016年开始回弹。
• 2018年布伦特原油和WTI原油价格突破70美元/桶，预计2018年下半年油价将在65-80美元/桶区间震荡运行。

2. 油服龙头公司业绩表现

• 斯伦贝谢：2018H1营收161.3亿美元，同比+12.4%；利润9.6亿美元，同比+365.9%。
• 哈里伯顿：2018H1营收118.9亿美元，同比+28.7%；盈利5.6亿美元，去年同期亏损。
• 贝克休斯通用：2018H1营收109.5亿美元，同比+80.1%；盈利0.51亿美元，同比+21.4%。

3. 油服行业市场规模

• 2017年全球油服市场规模约为2392亿美元，同比增长8%。
• 钻完井服务板块占据油服市场过半份额，2017年占全球油服市场总规模的53%。

4. 油服行业发展方向

• 一体化服务：通过并购重组优化业务链，提升综合服务能力。
• 数字化转型：油服公司与工业数字化公司合作，提升运营效率，降低成本。

5. 投资建议

• 推荐公司：
  • 杰瑞股份：设备和服务全球布局的民营油服龙头。
  • 海油工程：国企资产质量优良。
• 关注公司：
  • 安东油田服务、中曼石油：深耕中东、北美地区。
  • 通源石油：受益于北美页岩气高景气。
  • 中海油服：东亚地区最大海上油服公司。

风险提示

• 油价波动风险。
• 油公司资本开支不及预期。
• 订单毛利不及预期。

表格摘要

图表摘要

• 图1：油气行业产业链。
• 图2：油田工程技术服务市场的构成。
• 图3：海外油服市场经历了五个发展阶段。
• 图4：国际油价从2014年底大幅下跌后于2016年开始缓慢回弹。
• 图5：OPEC减产执行率高。
• 图6：2017年开始OPEC国家原油减产明显。
• 图7：OPEC部分国家爆发政治事件影响全球石油供给。
• 图8：伊拉克原油产量。
• 图9：委内瑞拉原油产量。
• 图10：伊朗原油产量。
• 图11：利比亚原油产量。
• 图12：2016年底油价回弹后美国页岩油产量大幅增加。
• 图13：2017年北美地区活跃钻机数占据全球53%市场。
• 图14：2016年北美活跃钻机数开始回升。
• 图15：美国逐渐从原油进口转向出口。
• 图16：全球原油供需平衡差异逐渐缩小。
• 图17：油价对油服行业传导存在时滞。
• 图18：油价与国际四大油公司营业收入变化趋于一致。
• 图19：2008-2018H1英国石油公司BP营收及增速。
• 图20：2008-2018H1荷兰皇家壳牌营收及增速。
• 图21：2008-2018H1埃克森美孚营收及增速。
• 图22：2008-2018H1雪佛龙营收及增速。
• 图23：油公司有效控制桶油总成本。
• 图24：2008-2017英国石油公司BP资本开支及增速。
• 图25：2008-2017荷兰皇家壳牌资本开支及增速。
• 图26：2008-2017埃克森美孚资本开支及增速。
• 图27：2008-2017雪佛龙资本开支及增速。
• 图28：油价与四大油服公司营收变动关系。
• 图29：2017年全球油服市场规模约为2392亿美元，同比增长8%。
• 图30：油价动荡与全球油服市场规模变化关系。
• 图31：2017年全球油服市场五大板块占比。
• 图32：2008-2018H1斯伦贝谢营收及增速。
• 图33：2008-2018H1哈里伯顿营收及增速。
• 图34：2008-2018H1贝克休斯通用营收及增速。
• 图35：2008-2018H1国民油井华高营收及增速。
• 图36：2008-2018H1斯伦贝谢归母净利润及增速。
• 图37：2008-2018H1哈里伯顿归母净利润及增速。
• 图38：2008-2018H1贝克休斯通用归母净利润及增速。
• 图39：2008-2018H1国民油井华高归母净利润及增速。
• 图40：四大公司保持稳定的应收账款周转率。
• 图41：四大公司经营活动现金流量净额/营业收入。
• 图42：2017年三大公司全球油服市场占比高达58%。
• 图43：2017年斯伦贝谢营收以北美、亚太地区为主。
• 图44：2017年哈里伯顿在北美市场的营收高达56%。
• 图45：2015年贝克休斯北美、亚太营收占比41%、24%。
• 图46：2017年国民油井华高北美营收占总收入的51%。
• 图47：贝克休斯与GE合并，延长技术业务线。
• 图48：哈里伯顿不断扩大业务的深度和广度。
• 图49：斯伦贝谢持续的收购活动提升了综合一体化服务能力。
• 图50：数字化油气平台Prefix有望提高公司绩效。
• 图51：油服行业与数字化公司跨界合作。

总结

2018年国际油价回暖，推动油服行业进入复苏阶段。油价上涨主要由OPEC减产执行率高、中东地缘政治风险和美国页岩油产量增加三因素推动。油服行业在市场集中度、一体化发展和数字化转型方面取得显著进展，龙头公司如斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯业绩显著改善。对于国内油服企业，页岩气开发和走出去战略为其带来新的发展空间。建议持续关注杰瑞股份、海油工程等企业，同时关注安东油田服务、中曼石油、通源石油和中海油服等。风险提示包括油价波动、油公司资本开支不及预期和订单毛利不及预期。