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首旅酒店（600258）2020年报分析总结

核心内容

首旅酒店在2020年受到新冠疫情的严重影响，整体经营表现大幅下滑，但公司通过持续推进中高端酒店布局和云品牌发展，展现出较强的市场适应能力和战略韧性。2021年和2022年公司预计实现盈利复苏，维持“买入”评级。

财务表现

收入与利润

• 营业收入：2020年为52.82亿元，同比减少36.45%；2021年预计为77.24亿元，同比增长46.23%；2022年预计为96.86亿元，同比增长25.40%。
• 净利润：2020年为-4.96亿元，同比减少156.05%；2021年预计为6.31亿元，同比扭亏；2022年预计为10.64亿元，同比增长68.74%。
• 每股收益（EPS）：2020年为-0.51元/股；2021年预计为0.64元/股；2022年预计为1.08元/股；2023年预计为1.57元/股。

成本与费用

• 整体毛利率：2020年为12.62%，同比-81.06pct；调整后毛利率为93.22%，同比-0.46pct。
• 期间费用率：2020年销售/管理费用率分别为5.87%和12.65%，同比-59.13pct和+0.51pct；调整后销售/管理费用率分别为81.19%和17.93%，同比+16.19pct和+5.79pct。

现金流

• 经营活动现金流：2020年为4.40亿元，同比下降75.61%；2021年预计为499.53万元，2022年预计为3,281.84万元，2023年预计为1,206.95万元。
• 投资活动现金流：2020年为-681.59万元；2021年预计为-30万元；2022年预计为-50万元；2023年预计为-20万元。
• 筹资活动现金流：2020年为-173.17万元；2021年预计为229.41万元；2022年预计为-78.10万元；2023年预计为-59.35万元。

营业表现

分季度数据

• Q1：营收8.01亿元，同比-58.80%；归母净利润-5.26亿元，同比-811.25%。
• Q2：营收11.04亿元，同比-46.08%；归母净利润-1.69亿元，同比-157.57%。
• Q3：营收16.72亿元，同比-25.37%；归母净利润1.40亿元，同比-60.16%。
• Q4：营收17.06亿元，同比-18.02%；归母净利润0.59亿元，同比-64.40%。

产品结构

• 酒店运营：营收38.68亿元，同比-38.40%。
• 酒店管理：营收11.61亿元，同比-26.60%。
• 景区业务：营收2.53亿元，同比-43.72%。

品牌与市场策略

品牌布局

• 截至2020年底，公司拥有4895家酒店，储备店1219家；其中加盟酒店4106家，占比83.9%。
• 中高端酒店1165家，占比23.8%；2020年新开店909家，同比增长80家，其中特许加盟店占比97%。
• 中高端酒店受疫情影响更严重，而经济型和云品牌相对平稳。

云品牌发展

• 2020年新开350家云品牌酒店，占新开店38.5%，同比增长45.83%。
• 截至2020年末，公司累计将279家直营店及224家特许店升级为如家NEO3.0。

经营指标

• RevPAR：首旅如家全年实现99元，同比-37.7%。
• ADR：172元，同比-14.2%。
• Occupancy Rate：57.4%，同比-21.7pct。
• 中高端酒店：RevPAR 135元，ADR 246元，Occ 55.1%，同比-41.2%/-22.9%/-17.2pct。
• 经济型酒店：RevPAR 85元，ADR 143元，Occ 59.0%，同比-38.4%/-14.1%/-23.3pct。
• 云酒店：RevPAR 75元，ADR 145元，Occ 51.9%，同比-31.4%/-12.3%/-14.4pct。
• 直营酒店：RevPAR 94元，ADR 169元，Occ 55.5%，同比-39.4%/-14.8%/-22.6pct。
• 特许管理酒店：RevPAR 100元，ADR 173元，Occ 58.0%，同比-37.2%/-14.0%/-21.5pct。

战略与展望

战略方向

• 公司持续推动中高端酒店布局和云品牌发展。
• 构建全价值链旅行聚合平台，融合吃、住、行、游、购、娱资源。
• 加强区域拓展与省域深耕，加速下沉市场布局。

盈利预测

• 2021-2022年净利润预期下调至6.3亿元和10.6亿元，对应PE分别为41X和24X。
• 预计未来三年（2021-2023）净利润分别为6.31亿元、10.64亿元和15.47亿元，呈稳步上升趋势。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费和商务旅游需求。
• 疫情恢复不及预期：疫情持续可能削弱酒店经营复苏。
• 酒店集团并购整合风险：并购后的协同效应存在不确定性。
• 连锁加盟开店进度不及预期：影响集团连锁化率提升。

财务指标预测

估值与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未提供。
• 当前价格：26.64元。
• 建议关注：酒店中长期成长潜力。

结论

首旅酒店在2020年面临严峻挑战，但通过强化加盟模式和中高端品牌建设，逐步实现复苏。未来三年预计盈利能力稳步提升，估值逐步下降，整体趋势向好。投资者可关注其中长期成长潜力及战略转型成效。