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首旅酒店（600258）研究报告总结

核心内容概述

首旅酒店（600258）在2022年全年实现营业收入50.89亿元，同比下降17.29%（较2019年下降38.76%），归母净利润为-5.82亿元。公司主要收入来源于酒店业务，占总营收的96.34%，而景区业务则出现亏损，同比转亏。2022年第四季度，公司营收和净利润均承压，但2023年春节后酒店行业恢复趋势向好，RevPAR已超过2019年同期水平，显示行业复苏潜力。

主要观点

1. 经营恢复趋势向好

• RevPAR：2022年四季度为93元，同比下降13.3%，恢复至2019年同期的61%。
• ADR：2022年四季度为182元，同比下降2.0%，恢复至2019年同期的93.5%。
• OCC：2022年四季度为52.3%，同比下降5.7个百分点，恢复至2019年同期的74.7%。
• 2023年趋势：春节后酒店行业经营恢复趋势向好，2023年2月RevPAR已超过2019年同期，显示高弹性修复潜力。

2. 布局调整与市场拓展

• 门店数量变化：2022年新开门店879家，关闭812家，净增加67家；其中Q4新开258家，关闭163家，净增加95家。
• 分档次占比：截至2022年末，经济型、中高端、其他酒店分别为1993家、1517家、2473家，占比分别为33.4%、25.4%、41.3%，环比变化分别为-2.0%、-0.1%、+2.0%。
• 分模式占比：直营酒店占比11.32%，加盟酒店占比88.68%，加盟酒店数量占比进一步提升。
• 分品牌情况：如家酒店减少47家，如家精选/如家商旅分别减少1家和增加11家，艾扉增加6家，逸扉/璞隐各增加6家和2家直营门店。
• Pipeline：2022年四季度公司Pipeline为2084家，环比增加39家，其中经济型Pipeline 337家，中高端Pipeline 586家，轻管理Pipeline 1160家，为后续展店提供支撑。

3. 会员体系与品牌建设

• 会员数量：截至2022年末，公司会员总数达到1.38亿，同比增长3.76%。
• 自有渠道入住占比：2022年自有渠道入住间夜数占比为76.18%，显示会员粘性增强。

4. 高端酒店资产注入

• 诺金公司：以现金1.99亿元收购诺金公司100%股权，目前三家诺金酒店运营中，由凯燕国际管理，共管理24家酒店、约10050间客房。
• 安麓公司：以现金622.83万元收购安麓公司40%股权，截至2022年底，安麓公司已开业酒店4家，客房241间。
• 首旅日航：以现金5060.65万元收购首旅日航50%股权，管理8家酒店、3363间客房。
• 高端发展预期：高端酒店资产注入后，预计2023年后将为公司贡献2000-3000万元净利润，同时高端酒店发展有望加速。

5. 盈利预测与估值

• 营业收入预测：预计2023年、2024年、2025年分别实现79.2亿元、90.6亿元、98.9亿元，同比增长243.0%、43.1%、19.6%。
• 归母净利润预测：预计2023年、2024年、2025年分别为8.3亿元、11.9亿元、14.3亿元。
• EPS预测：对应EPS分别为0.74元、1.06元、1.27元。
• PE预测：对应PE分别为32倍、22倍、18倍。
• 投资评级：给予“增持”评级，预计未来6个月绝对涨幅为10%-20%。

关键信息

• 2022年财务表现：全年营收和归母净利润均下滑，主要受商旅需求下降影响。
• 门店策略：净增加门店数量，重点布局中高端和轻管理酒店。
• 高端酒店发展：通过收购诺金、安麓、首旅日航等高端资产，加速高端酒店布局。
• 行业复苏信号：2023年春节后酒店行业恢复趋势明显，RevPAR指标回升。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、开店不及预期。

附表数据概览

投资建议

• 评级：增持
• 预期涨幅：10%-20%
• 核心驱动：高端酒店资产注入、行业复苏、会员体系优化、轻管理酒店占比提升。