核心内容概述
首旅酒店在2022年受疫情影响，整体业绩承压，但公司持续推进高端酒店结构升级与门店扩张，为2023年及未来几年的复苏和增长奠定基础。公司发布了2023年投资建议，给予“买入-A”评级，目标价为27.81元。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司全年营收下降17.3%，归母净利润亏损5.82亿元，同比下降1145.6%；扣非归母净利润亏损6.74亿元，同比下降6255.6%。疫情对直营店收入影响显著，但Q4净利润同比大幅增长261.8%，显示复苏迹象。
- 门店结构优化：公司持续推进中高端酒店结构升级，全年净增67家门店，新开店879家，其中中高端酒店数量占比提升至25.4%，轻管理酒店占比达41%，经济型酒店占比下降至33.3%。
- 经营指标：整体RevPAR为97元，同比下降17.9%；ADR为183元，同比下降4.6%；OCC为53.1%，同比下降8.6个百分点。成熟店RevPAR、ADR、OCC均有所下降，但整体经营仍保持稳定。
- 投资布局：公司完成多项高端酒店并购，包括安麓公司40%股权、诺金公司100%股权、首旅日航50%股权，以补齐高端产品矩阵，提升品牌影响力。
- 财务状况：公司毛利率下降至15.7%，但通过较好的费用管理，销售费用率、管理费用率等费用率较为平稳。资产负债率下降，流动比率和速动比率改善，偿债能力增强。
- 盈利预测：公司预计2023年-2024年收入增速分别为46.6%、15.1%，净利润分别为8.12亿元、12.45亿元，盈利水平有望显著回升。
- 估值分析：公司市盈率和市净率有所下降，但PE和PB等指标显示未来估值有调整空间。投资建议为“买入-A”，目标价为27.81元，较当前股价有上涨空间。
关键信息
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
净利润率 |
| 2021A |
61.53 |
5.57 |
0.9% |
| 2022A |
50.89 |
-5.82 |
-11.4% |
| 2023E |
74.60 |
8.12 |
10.9% |
| 2024E |
85.89 |
12.45 |
14.5% |
| 2025E |
91.89 |
14.27 |
15.5% |
门店结构
| 门店类型 |
2022年数量 |
占比 |
变化 |
| 经济型 |
97 |
33.3% |
-5.4pct |
| 中高端 |
200 |
25.4% |
+2.0pct |
| 轻管理 |
582 |
41% |
+12.3pct |
经营指标
| 指标 |
2022年 |
2021年 |
变化 |
| RevPAR |
97元 |
115元 |
-17.9% |
| ADR |
183元 |
191元 |
-4.6% |
| OCC |
53.1% |
61.7% |
-8.6pct |
财务指标
| 指标 |
2022年 |
2021年 |
变化 |
| 毛利率 |
15.7% |
26.1% |
-10.5pct |
| 净利润率 |
-11.4% |
0.9% |
-1145.6% |
| 销售费用率 |
4.8% |
5.2% |
-0.4pct |
| 管理费用率 |
13.5% |
11.5% |
+2.1pct |
| 财务费用率 |
8.9% |
8.5% |
+0.4pct |
| 四费/营业收入 |
28.4% |
26.1% |
+2.3pct |
偿债能力
| 指标 |
2022年 |
2021年 |
变化 |
| 资产负债率 |
58.3% |
58.1% |
+0.2pct |
| 流动比率 |
0.63 |
0.76 |
-0.13 |
| 速动比率 |
0.63 |
0.75 |
-0.12 |
| 利息保障倍数 |
-0.06 |
1.01 |
-0.06 |
股东权益与估值
| 指标 |
2022年 |
2021年 |
变化 |
| 股东权益 |
10.61亿元 |
11.32亿元 |
-6.3% |
| PE（X） |
-46.0 |
480.5 |
-46.0 |
| PB（X） |
2.6 |
2.4 |
+0.2 |
| EV/EBITDA |
58.2 |
20.3 |
+37.9 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：27.81元
- 当前股价（2023-03-31）：23.34元
- 预期收益：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上
风险提示
- 新冠疫情超预期的风险：疫情可能继续对酒店业造成冲击。
- 宏观经济波动的风险：经济环境变化可能影响消费者出行意愿和酒店需求。
附录：相关报告
- 疫情扰动Q4承压明显,看好
- 2023年复苏弹性
- Q3扭亏为盈,储备店数量再创新高
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
26,751.92 |
| 流通市值 |
25,594.03 |
| 总股本 |
1,118.86 |
| 流通股本 |
1,070.43 |
| 12个月价格区间 |
19.32/25.92元 |
股价表现
| 时间段 |
升幅% |
| 1M |
-1.9 |
| 3M |
-7.9 |
| 12M |
4.7 |
分析师信息
- 王朔：分析师，SAC执业证书编号：S1450522030005
- 万雨萌：联系人
总结
首旅酒店在2022年受疫情影响，业绩大幅下滑，但通过优化门店结构、加强高端酒店布局以及提升经营效率，公司有望在2023年及未来实现显著复苏。投资建议为“买入-A”，目标价为27.81元，显示市场对公司未来增长的看好。尽管存在疫情和宏观经济波动等风险，但公司通过费用管理和战略投资，为长期发展奠定了基础。
