20220429-国信证券-首旅酒店-600258.SH-一季报增亏_关注后续疫情与复苏预期变化_7页_672kb

首旅酒店 (600258.SH) 总结

核心内容

首旅酒店在2022年第一季度受到疫情反复及出行管制的影响，业绩出现亏损，但收入恢复情况有所改善。公司整体营收为12.12亿元，同比下降4.64%，归母净利润和扣非净利润分别亏损2.32亿元和2.59亿元，同比分别增亏0.50亿元和0.69亿元，EPS为-0.19元。与2019年第一季度相比，收入仅恢复62.37%，疫情对酒店业务的拖累依然显著。

主要观点

• 收入恢复与亏损情况：2022Q1收入恢复62%，但业绩仍出现亏损，主要由于疫情对经营的影响。
• RevPAR恢复情况：酒店RevPAR恢复63%，低于2019年同期水平，且环比有所放缓，ADR和OCC分别下降2.8%和27.5个百分点。
• 开店情况：2022Q1新开店190家，其中中高端酒店占比30%，净增店77家，但关店数量增加至113家，显示疫情对门店扩张的负面影响。
• 储备店与开店目标：截至2022Q1，公司储备店达1,827家，为全年1,800-2,000家的开店目标提供支撑，且三年万店目标持续推进。
• 会员增长：2022Q1末，公司会员总数达1.34亿，同比增长4.69%。
• 大股东资产注入：首旅集团承诺在2022年底将部分符合条件的酒店类资产管理权注入上市公司，预计未来贡献业绩增量。
• 财务表现：毛利率同比下降6.51个百分点，净利率为-20.3%，主要受疫情拖累影响。
• 盈利预测：公司2022-2024年EPS下调至0.27/0.92/1.27元，对应PE分别为84/25/18倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注疫情复苏及出行政策放松节奏，看好公司未来业绩弹性及门店扩张潜力。

关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：2022Q1为12.12亿元，同比下降4.64%。
• 归母净利润：2022Q1为-2.32亿元，同比下降50.0%。
• 扣非净利润：2022Q1为-2.59亿元，同比下降69.0%。
• 净利润增长：2022年净利润预计增长450.6%，2023年增长237.5%，2024年增长37.2%。

开店与门店结构

• 新开店数量：2022Q1新开店190家，其中经济型31家，中高端57家，轻管理101家，其他1家。
• 净增店数量：2022Q1净增店77家，关店113家。
• 总门店数量：截至2022Q1，公司拥有5,993家酒店，478,819间客房。
• 中高端酒店占比：中高端酒店数量1,426家，占总酒店数的23.8%。
• 直营店占比：直营店744家，占总酒店数的12.4%。

储备店与扩张计划

• 储备店数量：截至2022Q1，储备店达1,827家，其中经济型310家，中高端541家，轻管理966家，其他10家。
• 开店目标：公司计划全年新开店1,800-2,000家，三年万店目标持续推进。

财务指标

• 毛利率：2022Q1为27%，预计2023年35%，2024年37%。
• EBIT Margin：2022Q1为8.4%，预计2023年17.6%，2024年19.7%。
• ROE：2022Q1为2.7%，预计2023年8.7%，2024年11.1%。
• PE：2022Q1为84倍，预计2023年25倍，2024年18倍。
• EV/EBITDA：2022Q1为45.4倍，预计2023年21.9倍，2024年17.3倍。
• PB：2022Q1为2.28倍，预计2023年2.17倍，2024年2.02倍。

风险提示

• 疫情反复或出行防控政策边际放松节奏低于预期。
• 加速开店未达预期、国企改革进度低于预期。
• 行业供给过剩及竞争格局加剧等风险。

投资建议

维持“买入”评级，建议跟踪复苏预期变化及出行政策放松节奏，关注公司未来在行业出清、门店扩张及大股东资产注入方面的表现。

可比公司相对估值

总结

首旅酒店在2022年第一季度面临疫情带来的经营压力，收入恢复62%，但业绩仍亏损。公司通过储备店支撑未来开店目标，继续推进三年万店战略。同时，大股东资产注入和会员增长为公司带来潜在业绩增长点。尽管短期仍需关注疫情及政策变化，但长期来看，公司具备较好的复苏弹性与扩张潜力，维持“买入”评级。