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首旅酒店（600258）2020年报及2021年投资建议总结

核心内容概览

首旅酒店在2020年受到新冠疫情的严重影响，业绩承压，但经营数据逐季改善，展现出较强的复苏能力。公司计划在2021年加速开店，目标为1400-1600家，并持续推进品牌升级与市场拓展，以迎接后疫情时代的行业复苏。

主要观点

• 疫情对业绩影响显著：2020年公司营收下降36.45%，归母净亏损4.96亿，扣非归母净亏损5.27亿，显示疫情对公司整体业绩造成较大压力。
• 经营数据逐季改善：2020年第四季度RevPAR恢复至86%，环比第三季度显著改善，显示行业复苏态势。
• 门店结构优化：2020年净开门店445家，门店总数达到4895家，储备门店达1219家，创历史新高。直营与加盟比例为16% / 84%，加盟店占比持续提升。
• 品牌升级与市场拓展：公司持续推进经济型酒店升级改造、中高端品牌“逸扉”拓展及云酒店模式下沉市场，以提升整体品牌实力与市场覆盖。
• 未来增长预期明确：2021-2023年公司营收预计分别为78.9亿、88.3亿、94.1亿，归母净利润分别为8.51亿、12.12亿、13.25亿，对应PE分别为30倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2020年营收：52.82亿元，同比减少36.45%
• 2020年归母净亏损：4.96亿元
• 2020年扣非归母净亏损：5.27亿元
• 2021年营收预测：78.9亿元，同比增长49.27%
• 2021年归母净利润预测：8.51亿元，同比增长271.56%
• 2023年归母净利润预测：13.25亿元，对应PE为19倍

经营指标

• 2020Q4 RevPAR：131元，同比下降13.6%
• 平均房价：184元，同比下降4.4%
• 入住率：71.4%，同比下降7.6个百分点
• 2020年全年同店RevPAR：98元，同比下降39.1%
• 2020年全年平均房价：169元，同比下降15.4%
• 2020年全年入住率：58.0%，同比下降22.5个百分点

开店计划与门店结构

• 2020年净开店：445家（开909家/关464家）
• 2021年开店目标：1400-1600家
• 2023年目标门店数：10,000家
• 门店类型占比：经济型（50%）、中高端（24%）、云酒店（16%）
• 直营/加盟占比：16% / 84%

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：36.90元（2021年6个月）
• 股价区间：14.35~28.63元（2021年12个月）
• 预期复苏：伴随气温回升与疫苗铺开，疫情逐渐减弱，后疫情时代酒店行业景气周期将开启

风险提示

• 疫情反复
• 经济复苏不及预期
• 门店拓展不及预期

财务与估值指标

股票数据

指标趋势分析

• 经营指标：Q4RevPAR恢复至86%，环比改善显著
• 门店数：截至2020Q4门店总数为4895家，储备门店达1219家，创历史新高
• 会员数：已达1.25亿，自有渠道入住间夜数占比为77%

门店类型与品牌策略

• 经济型酒店：推进如家NEO3.0升级改造，2020年底完成503家
• 中高端市场：推出“逸扉”品牌，2020年新增5家门店
• 云酒店模式：适应低线城市需求，加速下沉市场布局

总结

首旅酒店在疫情冲击下表现承压，但通过持续优化门店结构、推进品牌升级与加速开店计划，展现出较强的复苏潜力。公司未来两年为加速拓店的关键期，预计在2023年底实现万店规模，有望在后疫情时代迎来业绩增长。基于其高直营占比与良好的盈利预期，维持“买入”评级。