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2020年报点评：环比改善持续，轻加盟&中高端扩张渐进

核心内容概览

首旅酒店于2020年发布年报，全年营业收入为52.82亿元，同比下降36.45%；归母净利润亏损4.96亿元，同比下降156.05%。尽管2020年受疫情影响，但公司Q4经营情况出现复苏迹象，整体表现优于Q3。分析师对公司的未来发展前景持积极态度，维持“增持”评级，并对2021-2023年业绩进行预测。

主要观点

• 2020年业绩承压：全年受疫情影响，营收和净利润均出现大幅下滑。Q4营收17.1亿元，同比下降18.0%；归母净利润5901万元，同比下降64.4%。主要由于入冬后疫情反复及经营淡季导致市场需求减弱，而成本相对固定。

• 酒店运营情况：

  • 酒店运营实现营收38.68亿元，同比下降38.4%；
  • 直营酒店数量净减62家，达到789家；
  • 加盟酒店数量增加507家，达到4106家；
  • 酒店业务整体利润总额为-6.56亿元。

• 景区运营情况：

  • 景区业务营收为2.5亿元，同比下降43.7%；
  • 利润总额为7023万元。

• RevPAR、ADR、OCC指标改善：

  • 2020年全年RevPAR同比下降37.7%，ADR下降14.2%，OCC下降21.7%；
  • Q4 RevPAR为130元，同比下降13.7%，降幅环比Q3收窄15.2%；
  • ADR和OCC降幅也有所收窄，显示出市场复苏趋势。

• 新开酒店与扩张战略：

  • 2020年新开酒店909家，其中加盟酒店884家，经济型146家，中高端247家，云酒店350家；
  • 截至2020年底，公司旗下酒店总数达到4895家，中高端占比23.7%，房间占比29.7%；
  • 公司持续发力中高端市场，多个品牌如如家商旅、如家精选、逸扉、璞隐、和颐等进行升级。

• 财务表现与费用结构：

  • 2020年整体毛利率为12.6%，同比下降81.06个百分点；
  • 期间费用率21.1%，同比下降57.87个百分点；
  • 销售费用率5.55%，管理费用率12.5%；
  • 费用率提升主要由于收入下行但费用支出刚性。

关键信息

• 盈利预测：分析师预计公司2021-2023年营收分别为78.15亿元、89.62亿元、97.94亿元，同比增速分别为48.0%、14.7%、9.3%；

  • 归母净利润分别为8.04亿元、10.81亿元、13.15亿元，同比增速分别为262.2%、34.4%、21.6%；
  • 当前股价对应动态PE分别为32.71倍、24.34倍、20.01倍。

• 市场数据：

  • 收盘价为26.64元；
  • 一年最低/最高价为14.10/29.91元；
  • 市净率（P/B）为3.14倍；
  • 流通A股市值为26077.66亿元。

• 财务数据：

  • 每股净资产为8.48元；
  • 资产负债率为48.08%；
  • 总股本为987.72百万股；
  • 流通A股为978.89百万股。

• 风险提示：

  • 疫情持续蔓延风险；
  • 宏观经济波动；
  • 经营扩张不及预期；
  • 竞争加剧。

未来展望

• 后疫情时代复苏预期：随着疫情防控趋于稳定，预计2021年五一出游人数将超19年同期，文旅需求复苏将利好公司经营。
• 轻加盟与中高端战略：公司持续扩张加盟业务，同时加快中高端酒店布局，以提升品牌集中度和连锁化率。
• 扩张计划：公司计划三年内实现万店目标，截至2020年底已储备超过1200家酒店，为未来扩张提供支持。

投资评级

• 公司投资评级：增持；
• 行业投资评级：未明确。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

经营数据拆分

开业酒店数量

总结

首旅酒店在2020年受到疫情影响，业绩大幅下滑，但Q4表现出复苏迹象。公司持续进行轻加盟和中高端扩张，计划三年内实现万店目标。财务预测显示，2021-2023年营收和净利润将逐步恢复增长，分析师维持“增持”评级。公司未来有望受益于文旅需求复苏及行业集中度提升。