20220811-东方金诚-2022年上半年城投债市场运行情况分析_上半年城投债融资环境总体偏紧_资产荒_下可考虑适度资质下沉_13页_3mb

上半年城投债融资环境总体偏紧，“资产荒”下可考虑适度资质下沉

核心内容总结

2022年上半年，城投公司债券市场整体呈现融资紧缩、发行短期化、区域分化明显及二级市场活跃度上升等特点。随着监管政策趋严及地方债务风险管控的持续推进，城投债融资环境总体偏紧，同时市场对“资产荒”的担忧持续存在。

主要观点

• 一级市场融资紧缩：
  城投债发行量同比基本持平，但净融资额同比大幅减少，主要受偿还额上升影响。监管审核趋严是导致融资紧缩的重要因素，城投企业再融资压力显著增加，尤其是低资质和区县级平台。

• 发行期限缩短：
  城投债加权平均发行期限由3.30年降至3.10年，短期化趋势明显。一年期及以下期限城投债发行占比上升，中长期限发行难度增加。

• 区域融资分化显著：
  江苏省城投债净融资显著下滑，西部及东北地区再融资表现不佳。而天津、云南等省份因政策支持和市场信心恢复，再融资有所改善。

• 信用等级分布变化：
  AAA级城投债净融资占比大幅提升，而AA级城投债净融资收缩明显，显示低资质主体融资受限加剧。

• 二级市场活跃度提升：
  城投债二级市场交易活跃度同比上升，成交额增长24.08%。平均到期收益率和信用利差整体收窄，但异常交易次数增加，显示市场波动性上升。

• 市场“资产荒”情绪持续：
  城投债收益率持续走低，反映出市场对优质资产的争夺加剧，部分弱资质区域再融资难度上升，存在一定的风险。

• 信用调整风险上升：
  上半年城投债主体评级负面调整数量同比大幅增加，主要集中于经济较弱地区，如贵州省，涉及债务逾期等风险事件。

• 政策导向与市场展望：
  尽管政策强调扩大有效投资，但地方债务风险管控政策仍以“遏制新增、化解存量”为主。预计下半年城投债发行政策将保持“有保有压”态势，省级政府将发挥统筹作用，有效控制债务风险。在“资产荒”背景下，可适度下沉对优质区域的区县级城投公司的信用资质，同时关注近期出现票据、非标逾期等风险事件的区域。

关键信息

一级市场融资情况

• 发行量：2022年1-6月，城投公司共发行债券3917只，同比减少99只；发行总量为28114.74亿元，同比仅增长0.13%。
• 净融资：上半年净融资同比减少1306.11亿元，下滑11.51%，融资环境偏紧。
• 发行期限：加权平均发行期限由3.30年降至3.10年，短期化趋势明显。
• 发行品种：私募债、超短融和中票为前三大发行品种，但私募债发行占比同比下滑4.15个百分点。
• 区域表现：江苏省净融资显著下滑，西部及东北地区再融资压力较大；天津、云南等省份改善明显。

二级市场交易情况

• 交易活跃度：上半年城投债二级市场交易额达60621.53亿元，同比增长24.08%。
• 收益率变化：平均到期收益率持续走低，信用利差总体收窄。
• 异常交易：异常交易次数增加，部分城投公司出现多日交易价格异动，显示市场波动性上升。

城投信用环境及风险事件

• 推迟/取消发行：上半年推迟或取消发行债券77只，计划发行规模454.50亿元，同比分别下降68.05%和67.59%。
• 评级调整：截至2022年7月末，共有19家城投企业主体评级被下调，同比增加171.42%，主要集中于经济较弱地区。
• 风险区域：贵州省、广西、辽宁等地区城投平台再融资难度上升，需持续关注。

投资策略建议

• 适度下沉信用资质：在“资产荒”背景下，可对优质区域的区县级城投公司进行适度信用资质下沉。
• 关注风险区域：近期出现票据、非标逾期等风险事件的区域需重点关注，防范潜在的再融资风险。
• 政策性金融支持：政策性银行支持对城投债发行具有重要意义，但短期内审核标准仍可能收紧。

结论

2022年上半年，城投债市场面临融资环境偏紧、发行短期化、区域分化及“资产荒”等多重挑战。监管政策趋严与地方债务风险管控的延续，使得城投企业再融资难度增加，尤其是低资质主体。同时，二级市场交易活跃度提升，市场情绪改善。未来，城投债发行政策将保持“有保有压”，建议投资者在关注政策性金融支持的同时，对优质区域的区县级平台进行适度配置，并警惕部分经济较弱地区的信用风险。