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联合信用评级有限公司2018年上半年城投行业报告总结

一、政策与监管环境

核心内容

2018年上半年，监管政策密集出台，对城投行业实施“开前门、堵后门”策略，旨在规范地方政府及城投企业融资行为，防范地方政府债务风险。

主要观点

• 开前门：支持地方政府依法发行债券，优化财政事权划分，提升专项债额度和品种，如棚改专项债试点。
• 堵后门：严禁城投企业依赖政府信用举债，规范土地储备资金使用，限制非标融资，强化对金融机构的监管，防范影子银行风险。
• 政策影响：监管政策对城投企业融资行为产生深远影响，尤其对非标融资渠道限制较大。

关键信息

• 2018年上半年主要政策包括34号文、194号文、23号文及资管新规等，详见附件1。
• AAA级城投企业发行规模大幅增加，反映出市场对高信用级别企业的偏好。

二、城投债发行情况

核心内容

城投债发行规模与结构发生变化，融资环境趋紧促使发行主体偏好中短期融资工具。

主要观点

• 发行规模：2018年上半年城投债发行规模较上年同期增长，但增速放缓。
• 地域分布：江苏省发行规模最大，占比达21.20%，其次为浙江、北京等地。
• 债券种类：中期票据和超短期融资券发行量大幅上升，分别增长142.34%和79.60%。
• 期限结构：中短期债券发行占比高，长期限债券仅占10.19%。
• 利率情况：发行利率整体上行，AAA级企业利率区间为3.65%~7.50%，AA级企业利率区间为5.00%~8.50%，其中云南、贵州等经济欠发达地区发行利率较高。

关键信息

• 城投债发行利差较上年同期走扩，中低级别企业利差上升更明显。
• 2018年1~6月城投债净融资额为正，显示融资渠道虽受阻，但融资仍以债券为主。

三、存量城投债与偿债压力

核心内容

存量城投债规模庞大，2021年将面临兑付高峰，对城投企业偿债能力形成考验。

主要观点

• 存量规模：截至2018年6月底，存量城投债余额达89,151.01亿元，其中企业债和中期票据占比最高。
• 到期分布：2018~2021年城投债到期规模逐年上升，2021年为兑付高峰。
• 重点区域：江苏、重庆、天津、湖南、四川等地到期规模较大，需重点关注其偿债能力。

关键信息

• 江苏省存量规模居全国首位，2018年下半年到期规模达1,614.80亿元。

四、信用级别迁移与风险分化

核心内容

城投企业信用级别迁移情况较多，但整体信用状况保持稳定，部分企业因区域经济及财务状况变化出现级别调整。

主要观点

• 级别上调：主要因区域经济及财政实力增长、外部支持（如资产注入、股权划拨、债务置换）以及企业自身经营状况改善。
• 级别下调：主要由于区域经济实力较弱、业务持续性差、盈利能力弱、债务负担重、外部支持不足等因素。
• 信用分化：AA+及AAA级别企业信用稳定，但AA及以下企业信用风险明显上升。

关键信息

• 2018年上半年，主体级别上调60家，下调6家。
• AA+及AA级别企业为多数，但AA级别占比下降，AA-级别也有所减少。
• AA+及以下企业需重点关注流动性风险。

五、信用风险展望

核心内容

未来城投债信用风险分化加剧，需关注AA+及以下企业及债务到期高峰地区。

主要观点

• 政策变化：国常会释放宽松信号，信用政策可能转向宽松，有利于城投企业再融资。
• 风险防控：防范地方政府债务风险仍是重点，城投企业将加速与政府信用脱钩。
• 信用分化：经济财政实力较弱地区城投企业信用风险加剧，需警惕其流动性风险。
• 债务压力：2019年到期规模较大的地区如重庆、天津、云南、四川、湖南等，需关注其融资能力。

关键信息

• 2021年为存量城投债兑付高峰，对城投企业偿债能力形成挑战。
• 城投企业需适应市场化融资环境，提升自身经营能力。

六、财务表现分析

核心内容

城投企业债务负担加重，现金流状况恶化，偿债能力下降。

主要观点

• 债务增长：2017年末城投类企业全部债务余额达33.22万亿元，增速明显。
• 现金流恶化：2017年经营活动及投资活动现金流净流出规模扩大，筹资活动现金流净流入下降。
• 偿债能力弱化：短期偿债能力下降，全部债务/EBITDA比率上升，债务风险增加。

关键信息

• 城投企业现金收入比下降，收入实现质量恶化。
• 城投公司短期债务比降至1.18倍，显示短期偿债压力上升。

七、结论

2018年上半年，城投行业在政策收紧与市场环境变化下，融资行为更加规范，信用风险分化加剧，AA+及以下企业需重点关注。未来，随着政策逐步宽松，城投企业再融资有望改善，但需提升自身经营能力与财务状况，以应对日益复杂的融资环境和偿债压力。