20220531-中诚信国际-2022年5月地方政府与城投行业运行分析_地方债发行放量_城投债净融资再度转负_资产荒_下城投债可适度拉长久期_16页_2mb

2022年5月地方政府与城投行业运行分析总结

核心内容概述

2022年5月，地方政府与城投行业运行呈现出明显的分化态势。地方债发行规模大幅上升，突破万亿，而城投债发行规模及净融资额则出现季节性下降，但整体表现优于去年同期。市场在“资产荒”背景下对城投债的配置需求增加，中高风险区域利差收窄，显示市场对中高风险区域偏好有所上升。同时，中央继续加强对地方政府隐性债务的监管，财政部发布典型案例通报，强调隐性债务化解的合规性。

主要观点

• 地方债发行放量：5月地方债发行规模达12076.71亿元，环比上升324.93%，净融资额达9638.58亿元，环比上升453.20%。发行期限以10年期为主，发行规模超万亿，为2020年6月以来最高水平。
• 城投债发行收缩：城投债发行规模环比下降51.86%至2276.29亿元，净融资额转为负值，但整体优于去年同期。发行品种以私募债为主，短期化趋势明显，借新还旧比例提升。
• “资产荒”影响：短端收益率下行空间不足，资金开始向中长端扩散，中长端收益率下行幅度加深，信用利差同步收窄。建议适当拉长久期、抬升资质，优选强基建区域及主体。
• 政策导向：中央出台稳经济一揽子措施，推动专项债发行使用加速，支持领域扩大，包括新基建、新能源等。同时，财政部继续严监管隐性债务，发布典型案例通报，强调合规性。

城投债策略

• 在“资产荒”背景下，短久期城投债利差下行空间有限，建议拉长久期，优选强基建区域及主体。
• 若流动性宽松预期转弱，短端收益率将大概率反弹，需防范短端估值调整压力。
• 城投债配置应关注信用资质，避免对弱区域弱资质城投的过度配置。

政策及热点事件

• 稳经济一揽子措施：5月23日国务院常务会议提出33项稳经济举措，5月31日国务院办公厅发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，推动政策落地。
• 隐性债务监管：财政部于5月18日发布隐性债务问责典型案例通报，强调对隐性债务的持续监管，防范化解风险。

一级市场分析

地方债发行情况

• 发行规模：5月地方债发行规模达12076.71亿元，环比上升324.93%，净融资额达9638.58亿元，环比上升453.20%。
• 发行结构：新增专项债占比近五成，完成进度接近六成。10年期发行规模最大，占比达63.95%。
• 区域分布：广东发行规模最大，达1824.92亿元，江苏、河北、山东发行规模均超千亿元。
• 发行利率：加权平均发行利率为3.04%，环比上升0.09个百分点，利差走阔1.99BP。黑龙江发行利率最高，宁夏最低。

城投债发行情况

• 发行规模：5月城投债发行规模环比下降51.86%至2276.29亿元，净融资额转负，但整体好于去年同期。
• 发行结构：私募债占比达33.3%，中票和超短融占比合计达41.83%。发行期限以1年及以下为主，占比32.53%。
• 信用级别：AA+级主体发行规模最大，占比42.87%。AA级、AAA级分别下降2.37、4.50个百分点。
• 行政层级：地市级发行规模占比最高，达42.79%，省级环比上升3.98个百分点。
• 资金用途：借新还旧比例达89.28%，显示城投债再融资依赖度上升。

二级市场分析

地方债交易情况

• 交易规模：5月地方债现券交易规模达8964.18亿元，环比上升45.08%，同比上升20.49%。
• 收益率走势：地方债收益率整体下行，短端降幅高于长端，呈现“牛陡”形态。1年期地方债收益率下降幅度最大，达16BP。
• 利差变化：各期限利差涨跌互现，7年期利差走阔最多，达7.21BP，20年期利差收窄最多，达7.15BP。

城投债交易情况

• 交易规模：5月城投债现券交易规模达8700.67亿元，环比下降18.06%，同比上升16.11%。
• 收益率走势：城投债收益率整体下行，信用利差收窄。5月中长端收益率下行幅度加深，显示资金向中长端扩散。
• 区域利差：大部分省份城投债信用利差收窄，云甘津等地收窄显著，黔桂宁等地利差仍走阔。
• 异常交易：150个城投主体出现异常交易，规模达315.60亿元，环比微升1.08%。山东省占比最高，达25.53%。

城投信用分析

• 信用级别调整：无级别调整，仅4只债券被列入信用评级观察名单，主要因公司及被担保方多次被列为执行人或失信被执行人。
• 信用风险事件：本月无城投企业发生信用事件。
• 异常交易：异常交易规模集中于弱资质主体，AA级及以下主体占比达53.89%，区县级城投平台占比达53.18%。
• 提前兑付情况：本月无城投企业进行提前兑付。

到期情况与城投策略

• 到期压力：年内地方债与城投债到期压力仍较大，地方债月均到期规模超3000亿元，城投债月均规模超3500亿元。
• 地方债到期：6-12月地方债到期规模达2.22万亿元，主要集中在6、7月份。江苏、贵州到期规模居前。
• 城投债到期：6-12月城投债到期及回售规模约2.50万亿元，月均规模超3500亿元。8月、9月规模最大。
• 级别分布：AAA级占比超四成，AA+级占比近四成，AA级占比超二成。
• 区域分布：江苏、浙江、天津城投债到期规模超千亿，其中江苏规模最大。
• 行政层级：地市级、区县级、省级城投债到期规模占比分别为44.74%、35.11%、20.16%。

重要数据图表

• 图1：地方债发行以10年期为主
• 图2：广东地方债发行规模最大
• 图3：地方债发行规模超万亿，环比大幅上升
• 图4：1-5月新增地方债发行进度快于往年同期
• 图5：城投债发行规模及净融资规模延续收缩
• 图6：城投债发行品种以私募债为主
• 图7：城投债发行期限以1年及以下期限为主
• 图8：城投债发行人以AA+级为主
• 图9：江苏城投债发行规模居首但净融出规模较大
• 图10：云贵津等中高风险区域城投债净融资规模同环比均明显抬升
• 图11：地方债收益率整体下行，短端降幅高于长端
• 图12：城投债收益率整体下行，信用利差收窄
• 图13：城投债交易利差整体收窄，1年期与5年期AA+城投债利差差距收窄
• 图14：年内地方债到期规模月均超3000亿元
• 图15：年内城投债到期及回售规模约2.50万亿元

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