2018年上半年城投行业报告_17页_1mb

联合信用评级有限公司2018年上半年城投行业报告总结

一、城投行业政策及要闻

2018年上半年，监管政策密集出台，强调“开前门、堵后门”的总体思路，对地方政府和城投企业的融资行为进行了规范。

开前门

1. 财政改革支持：明确了基本公共服务领域的中央与地方财政事权划分，部分支出责任从地方转移到中央。
2. 专项债额度提升：地方专项债额度从8,000亿元提升至13,550亿元，推出棚改专项债试点。
3. 鼓励合规发债：支持地方政府在限额和预算框架内发行债券，推出长期限品种，允许借新还旧。

堵后门

1. 强化债务监管：人大加强支出预算和政策审查，34号文强调规范限额和预算管理。
2. 剥离政府信用：194号文禁止城投企业依托政府信用举债，《土地储备资金财务管理办法》规范土地储备资金使用。
3. 管控金融机构行为：23号文对国有金融企业与地方政府、地方国企的投融资行为提出规范要求。
4. 清理非标融资：资管新规限制资金池、期限错配和刚性兑付，影响城投企业非标融资渠道。

二、城投债发行情况

发行规模

• 2018年上半年城投债发行规模达2,323.21亿元，同比增长55.60%，占全国发行规模的21.20%。
• 江苏省是发行大省，占全国发行规模的21.20%，浙江、北京紧随其后。

发行主体级别

• AAA级主体347家，占比26.31%，较上年提高9.92个百分点。
• AA+级主体465家，占比35.25%，较上年提高9.06个百分点。
• AA级主体443家，占比33.59%，较上年下降17.89个百分点。
• AA-级主体55家，占比4.17%，较上年下降1.77个百分点。

发行期限

• 城投债以中短期为主，1年及以下占比33.77%，1至3年占比22.43%，3至5年占比33.60%。
• 长期限（5至7年及7年以上）仅占10.19%。

发行利率

• 城投债发行利率中位数上升，AA和AA-级别企业发行利率较上年明显上移。
• AAA级别企业发行利率区间为3.65%~7.50%，其中“18深能源SCP004”利率低至3.65%，而“18云建投MTN001”利率高达7.50%。
• 各省份中，经济欠发达地区如贵州、云南、湖南、陕西发行利率较高。

发行利差

• 城投债发行利差持续走扩，中低级别（AA、AA-）利差涨幅高于高级别（AAA、AA+）。
• AAA级别利差算术平均数为185BP，AA+为256BP，AA为330BP，AA-为351BP。

三、存量城投债情况

存量规模

• 截至2018年6月底，存量城投债余额为89,151.01亿元。
• 企业债和中期票据占比最高，分别为43.36%和21.53%。

地域分布

• 江苏省存量规模最大，占比63.14%，其次为地级市（26.78%）和县及县级市（10.08%）。

到期情况

• 2018~2021年城投债到期规模逐年增加，2021年为兑付高峰。
• 江苏省2018年下半年到期规模达1,614.80亿元，未来三年到期规模较大。

净融资

• 2018年上半年城投债净融资额为正，主要发债地区均呈净融入状态。
• 江苏省净融资规模达1,078.26亿元，为最大净融入地区。

四、城投企业级别迁徙

级别上调

• 共60家城投企业主体级别上调，其中6家由AA+升至AAA，37家由AA升至AA+，16家由AA-升至AA。
• 主要原因包括区域经济及财政实力增强、外部支持（如资产注入、股权划拨、债务置换）、企业自身经营状况改善等。

级别下调

• 仅6家城投企业主体级别下调，主要涉及辽宁、云南等地。
• 下调原因包括区域经济实力弱、业务持续性差、盈利能力弱、资产质量差、债务负担重等。

五、财务表现分析

债务负担

• 城投企业资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率逐年上升。
• 截至2017年末，全部债务余额达33.22万亿元，同比增长17.06%。

现金流状况

• 2017年现金流状况恶化，经营活动及投资活动净流出扩大。
• 现金收入比全行业平均值较2016年下降0.91个百分点，收入实现质量下降。

偿债能力

• 现金短期债务比下降至1.18倍，短期偿债能力弱化。
• 全行业全部债务/EBITDA显著增长，偿债能力持续下降。

六、信用风险展望

1. 政策宽松可期：国常会释放宽松信号，金融机构保障融资平台合理融资需求，城投再融资环境有望改善。
2. 风险防范加强：地方政府债务管理体系日趋完善，城投公司与政府信用剥离加速，监管趋严。
3. 信用分化加剧：经济财政实力弱、债务负担重的地区信用风险分化加剧，需重点关注AA及以下级别城投企业。
4. 重点区域关注：重庆、天津、云南、四川、湖南等地2018年下半年及2019年到期规模较大，需关注其融资能力。

七、附件说明

• 附件1：2018年上半年城投行业主要政策明细，涵盖财政改革、专项债、债务管理、PPP项目规范、资管新规等。
• 附件2：2018年上半年城投企业级别调整主要原因，包括区域经济实力、外部支持、企业经营状况等。

八、关键信息

• 监管收紧：政策密集出台，城投企业融资受限，非标融资渠道受限。
• 地区分化明显：江苏省为城投债发行大省，经济欠发达地区如云南、贵州发行利率较高。
• 信用风险分化：AA及以下级别城投企业流动性风险较大，需重点关注。
• 债务到期高峰：2021年为城投债兑付高峰，对偿债能力形成较大考验。
• 政策导向：财政政策更加积极，货币政策松紧适度，城投企业再融资环境有望改善。