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联合信用评级有限公司2018年上半年城投行业报告总结

一、城投行业政策及要闻

2018年上半年，监管政策持续收紧，围绕“开前门、堵后门”思路，推动城投行业规范化发展。政策重点包括：

• 开前门：推动地方政府财权事权匹配，提升专项债额度与品种；鼓励在限额内发行地方政府债券，加快存量债务置换，增加长期限品种，提升融资便利性。
• 堵后门：强化地方政府债务管理与监督，规范城投企业融资行为，剥离政府信用，限制非标融资渠道，清理PPP项目和隐性债务。

政策影响显著，城投企业融资环境趋紧，风险事件频发，但多数事件已得到化解，融资渠道受限。

二、城投债市场分析

1. 发行规模与结构

• 发行规模：2018年上半年共发行城投债1,243支，涉及631个主体，发行金额10,956.55亿元，同比增长62.21%。
• 发行品种：中期票据、公司债、定向工具、短期融资券等为主要发行品种，其中中期票据和超短融增长最快。
• 主体级别：AAA级别占比上升至26.31%，AA+占比35.25%，AA占比下降至33.59%，显示信用分化趋势。
• 行政级别：省及省会（单列市）发行规模占比达63.14%，地级市占比26.78%，县及县级市占比10.08%，行政级别整体上行。

2. 发行利率与利差

• 利率走势：城投债发行利率中位数上升，AA及以下级别发行利率上移明显。
• 利差变化：2018年上半年城投债发行利差较上年同期走扩，中低级别利差上升幅度更大。

3. 存量城投债与到期情况

• 存量规模：截至2018年6月底，存量城投债余额达89,151.01亿元，其中企业债和中期票据占比最高。
• 到期高峰：2021年为城投债兑付高峰，2018年下半年江苏、重庆、天津、湖南、四川等地到期规模较大，需关注债务周转压力。

4. 级别迁徙情况

• 级别上调：2018年上半年仅60家城投企业上调级别，相比2017年大幅减少，显示信用环境趋紧。
• 上调原因：区域经济及财政实力增长、外部支持（资产注入、股权划拨、债务置换）、自身经营状况改善。
• 级别下调：仅6家城投企业下调级别，主要因区域经济实力弱、盈利能力差、债务负担重、资产流动性弱、政府信用支持不足。

三、财务表现分析

1. 债务负担加重

• 负债率上升：2014年以来，城投类企业资产负债率、全部债务资本化比率逐年上升，2017年增长显著。
• 债务结构：短期债务占比下降，但2017年以来新增融资短期化加剧，长期债务占比增速放缓。

2. 现金流与偿债能力

• 现金流恶化：2017年经营活动及投资活动现金流净流出扩大，净融资规模下降。
• 偿债能力弱化：全行业现金短期债务比下降至1.18倍，短期偿债能力减弱；全部债务/EBITDA指标上升，债务偿还能力下降。

四、城投债信用风险展望

1. 信用政策宽松可期

• 国常会释放宽松信号，强调财政金融政策协同，支持融资平台合理融资需求。
• 央行加大MLF操作，改善市场流动性，预计下半年城投债发行将提速。

2. 防风险仍为监管重点

• 地方政府债务管理体系日趋完善，监管政策继续强化，城投企业与政府信用逐步剥离。
• 对违规举债行为打击力度加大，隐性债务风险进一步暴露。

3. 城投公司职能不可替代

• 城投公司仍是基础设施建设、投融资、运营的重要主体，短期内仍受地方政府支持。
• 但经济财政实力较弱、债务负担重的地区，如贵州、云南、内蒙古、天津等，信用风险分化加剧。

4. 关注低信用级别及到期压力

• 重点关注：AA+及以下级别的城投企业，尤其是AA及以下，流动性风险较高。
• 到期规模：2018年下半年及2019年，重庆、天津、云南、四川、湖南等地到期规模较大，需关注其融资能力。

五、主要政策回顾（附件1）

六、级别调整原因（附件2）

调高原因

• 区域经济及财政实力快速增长
• 区域扩容、地位提高
• 外部支持（资产注入、股权划拨、债务置换）
• 企业经营及财务状况改善（业务多元化、收入提升、业务持续性强）
• 自身财务状况改善（债务负担降低、资产质量提升）

调低原因

• 区域经济实力较弱、业务持续性低、盈利能力弱、资产质量差、债务负担重
• 对外担保面临代偿风险
• 资产流动性弱，应收款项规模大
• 融资渠道受限，资金不足
• 股权变更、政府支持不足等外部因素影响

七、研究声明

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