20211116-国海证券-网易-S-09999.HK-21Q3财报点评_整体表现超预期_看好公司游戏海外扩张和多元化战略_14页_1mb

网易（9999.HK）21Q3财报点评总结

核心内容

网易在2021年第三季度实现营收222亿元，同比增长18.9%，环比增长8.1%；归母净利润为31.82亿元，同比增长6.1%，环比下降10.2%；non-GAAP归母净利润为38.58亿元，同比增长5.1%，环比下降8.8%。整体表现超出市场预期，公司维持“买入”评级，预计2022年目标价为169元、206港币。

主要观点

1. 财务指标分析

• 营收与净利：公司实现营收222亿元，超出彭博一致预期；归母净利润和non-GAAP归母净利润均高于预期。
• 毛利率与净利率：毛利率为53.2%，环比小幅下滑；净利率为15.0%，环比下降2个百分点。
• 费用情况：销售费用率环比提升至14.1%，研发费用率保持在16.9%，管理费用率维持在5.1%。

2. 分业务情况

游戏业务

• 收入表现：21Q3游戏业务收入159亿元，同比增长14.7%，环比增长9.4%；其中手游收入110亿元（YoY+9.2%），端游收入49亿元（YoY+29.4%）。
• 亮点：《哈利波特：魔法觉醒》表现亮眼，预计2022年上半年在海外市场上线；武斗竞技端游《永劫无间》全球上线后登顶Steam榜首，销量突破600万份。
• 递延收入：公司递延收入达到13570.7百万元，占TTM游戏收入的23.1%。

网易有道

• 收入增长：21Q3网易有道营收13.87亿元，同比增长54.8%；毛利率为56.6%，环比和同比增长显著。
• 业务转型：公司正式宣布将于2021年12月31日终止义务教育阶段学科培训业务，未来战略聚焦智能学习硬件、素质教育、成人教育和教育信息化。
• 新产品表现：推出人教有道词典笔和AI听力口语练习机“有道听力宝”，智能学习产品净收入达3亿元，同比增长56%。

创新及其他业务

• 收入增长：21Q3创新及其他业务收入49亿元，同比增长25.7%。
• 业务亮点：
  • 网易云音乐持续加强内容生态和产品创新，与多家音乐公司达成版权合作，新增功能提升用户参与度。
  • 网易严选会员数量高速增长，Pro会员人数同比增长216%，新增开卡人数同比增长273%。
  • 网易新闻人均使用时长稳居新闻资讯类App第一，东京奥运会期间网易传媒全网曝光逾79亿，引发破圈传播。

关键信息

• 盈利预测：

  • FY2021-2023营收分别为859.14/982.10/1099.72亿元。
  • FY2021-2023归母净利润分别为151.60/179.18/199.60亿元。
  • 对应EPS为4.39/5.19/5.78元，对应PE分别为34/29/26X。

• SOTP估值：基于各业务板块的盈利能力和竞争格局，进行SOTP估值，2022年TargetPrice为169元、206港币。

• 风险提示：

  • 游戏内容监管风险，版号政策趋紧。
  • 游戏研发及上线不及预期，海外扩张进度不及预期。
  • 竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大。
  • 有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大。
  • 创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。

投资者关系与分析师信息

• 分析师团队：

  • 陈梦竹（首席分析师）：南开大学本科&硕士，5年证券从业经验。
  • 尹芮（分析师）：康奈尔大学硕士，中国人民大学本科，1年证券从业经验。
  • 张娟娟（分析师）：上海财经大学硕士，3年产业工作经验。
  • 陈凯艺（助理分析师）：武汉大学硕士，西南财经大学本科。

• 分析师承诺：陈梦竹承诺其研究观点独立、客观，不因报告中的推荐意见或观点而收取任何形式的补偿。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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• 本报告风险等级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。
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