20211022-西南证券-网易-S-09999.HK-游戏龙头地位稳固_多元扩展生态边界_27页_4mb

网易公司总结

核心内容

网易是中国互联网科技和在线游戏行业的龙头企业，其业务涵盖在线游戏、有道及创新及其他业务，具备强大的品牌影响力和市场竞争力。公司通过长线运营和内容创新，持续巩固其在游戏领域的龙头地位，并积极拓展海外市场。同时，网易在教育、音乐、电商等领域也不断探索，构建多元化的业务生态。

主要观点

• 游戏业务：网易游戏业务长期保持行业领先地位，核心产品《梦幻西游》、《率土之滨》等具有强大的用户粘性与收入贡献。公司通过IP衍生开发和自研创新不断丰富产品矩阵，提升用户活跃度与付费意愿。2021年，公司推出多款全球IP游戏，如《哈利波特：魔法觉醒》、《暗黑破坏神：不朽》等，预计海外收入占比将提升。
• 多元化布局：网易通过“软硬兼施”的方式，推动有道业务向成人教育和智能硬件领域扩展，同时打造网易云音乐的UGC社区生态，增强用户互动和社区价值。公司业务覆盖范围广泛，包括在线音乐、直播、电商等，形成完整的生态体系。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年网易的EPS分别为4.35元、5.09元、5.70元，未来三年归母净利润复合增长率约为17.8%。2022年公司总市值预计为7085亿港元，对应目标价为205.06港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：需关注经典游戏流水下滑、新游表现不及预期、版号发放延迟、有道用户增长不及预期、音乐市场竞争加剧及网易云音乐盈利不确定性等问题。

关键信息

游戏业务

• 网易游戏业务营收稳定增长，2020年实现546亿元，2021年Q2实现295亿元，同比增长16%。
• 《梦幻西游》系列运营超17年，长期维持高人气，2021年9月《梦幻西游》手游登榜中国AppStore手游收入榜第3。
• 《率土之滨》用户以高学历人群为主，通过创新赛制和付费模式提升用户粘性，2021年9月重回IOS畅销榜前10。
• 《哈利波特：魔法觉醒》等新游凭借IP效应和差异化玩法，吸引大量用户，预计海外收入占比将提升至50%。
• 公司未来三个季度将推出超过20款自研游戏，包括《天谕》、《逆水寒》手游、《永劫无间》等，助力盈利增长。

有道业务

• 有道业务涵盖在线教育、学习软件及智能硬件，2021年Q2实现营收12.9亿元，同比增长108%。
• 在线课程业务增长强劲，2021年Q2付费课程报名人次达92万，同比增长129%。
• 有道通过“石头计划”、“云梯计划”扶持原创音乐人，构建差异化竞争优势，独立音乐人数量增长显著。
• 有道词典、云笔记等学习工具用户基数庞大，2020年11月有道词典月独立设备数达4910万台。
• 2022年预计有道业务收入增速为8%，毛利率为47%，未来成人教育、智能硬件等领域有望持续增长。

网易云音乐

• 网易云音乐以UGC社区为核心，构建用户交互平台，用户留存率高于QQ音乐和酷狗音乐。
• 用户以Z世代为主，90后和00后占比分别为37.8%和13.6%，用户结构年轻化。
• 网易云音乐通过版权开放和社区建设，推动原创内容增长，用户付费意愿提升。
• 2021年预计网易云音乐收入增速为17%，毛利率为18%。公司给予其3倍PS估值，预计2022年市值为16456亿港元。

盈利预测与估值

风险提示

• 经典主力游戏流水下滑。
• 新游戏产品如《暗黑破坏神：不朽》表现不及预期。
• 版号发放延期可能影响游戏业务发展。
• 有道素质教育用户拓展不及预期。
• 音乐赛道竞争格局恶化。
• 网易云音乐盈利存在不确定性。

业务布局与发展趋势

• 网易以《梦幻西游》、《率土之滨》等经典游戏为基石，构建长期稳定的收入来源。
• 通过IP联动和全球化拓展，公司不断丰富游戏产品线，提升海外收入占比。
• 有道通过成人教育和智能硬件布局，实现业务多元化发展，增强抗风险能力。
• 网易云音乐通过UGC社区建设，吸引年轻用户，提升用户付费率。
• 公司在研发、运营、社区建设等方面持续投入，推动各业务板块增长。

总结

网易凭借强大的游戏运营能力和内容创新，持续巩固其行业领先地位。公司通过全球化拓展、IP联动和多元业务布局，推动整体业绩增长。在有道和网易云音乐等业务的协同作用下，公司有望实现长期稳定的盈利增长。尽管面临一定的市场风险，但其强大的产品储备和战略布局，使其具备良好的发展前景。