20211117-安捷证券-网易-S-09999.HK-3Q21A游戏出海管线潜力充足_有道多元化布局缓冲政策变化_4页_552kb

网易-S (9999.HK) 详细总结

核心内容概述

网易-S (9999.HK) 在2021年第三季度实现了稳健增长，其主要业务板块包括在线游戏、有道及创新业务及其他。整体财务表现显示出公司在游戏出海和多元化布局方面的强劲势头，尽管受到政策影响，但公司依然保持良好的盈利能力。安捷证券上调了公司目标价至208.0港元/股，基于其在游戏业务、创新业务及有道业务的积极发展。

主要观点

游戏业务表现

• 3Q21A业绩：网易实现营收221.9亿元人民币，同比增长18.9%，高于市场预期。
• 在线游戏：收入达159.0亿元人民币，同比增长14.7%，环比增长9.4%。
• 手游与端游：手游同比增长9.2%，端游同比增长29.4%。
• 毛利率：整体毛利率为64.5%，同比上升0.9个百分点。
• 出海管线：《永劫无间》在Steam销量突破600万份，《哈利波特：魔法觉醒》在国服首月流水超11亿元人民币。公司计划于2021年第一季开始《哈利波特：魔法觉醒》的海外发行，部分由华纳主导，部分由网易主导。

有道业务转型

• 3Q21A收入：有道实现收入13.9亿元人民币，同比增长54.8%。
• 分部毛利率：有道分部毛利率为56.6%，同比上升10.9个百分点。
• 业务转型：公司持续推进转型，以学习产品、职业教育、STEAM课程及教育数字化作为新四大核心支柱。
• 政策影响：受“双减”政策影响，3Q21A有道课程总流水同比下降33.8%至6.3亿元人民币，其中学科课程下滑约70%。
• 智能硬件：智能学习硬件收入同比增长56.0%至2.5亿元人民币，主要得益于词典笔销量增长。

创新业务及其他

• 3Q21A收入：创新业务及其他收入为49.0亿元人民币，同比增长25.7%，环比增长4.3%。
• 毛利率：创新业务及其他分部毛利率为15.6%，同比下降1.2个百分点。
• 云音乐表现：网易云音乐继续维持正毛利，与摩登天空、英皇娱乐及中国唱片集团达成版权合作，内容生态进一步丰富。
• 独立上市：CloudVillage于11月16日向港交所递交第二版聆讯后资料集，计划独立上市。

关键信息

财务预测与估值

股票表现

• 收市价：HK$176.5
• 52周最高：HK$207.8
• 52周最低：HK$117.2
• 平均每日成交量：4.8百万股
• 总股本：3,354.9百万股
• 总市值：HK$592,140.4亿
• 年初至今涨跌：+19.6%

财务分析

营收与利润

• 营收增长：2019-2021年营收年均增长18.3%，2022E和2023E预计增长15.5%和12.8%。
• 毛利率：整体毛利率稳定在53.1%-54.0%之间，略有波动。
• 净利率：2021E净利率为17.3%，2022E为17.2%，2023E为17.5%。
• Non-GAAP归母净利润：2021E为176.3亿元，2022E为202.3亿元，2023E为231.9亿元，年均增长14.7%。

费用与利润率

• 销售费用率：从2019A的14.4%下降至2021E的14.1%，管理费用率略有上升。
• 研发费用率：稳定在15.9%-16.3%之间。
• 经营利润率：从2019A的19.1%下降至2021E的17.8%，略有下降。
• 归母净利润率：从2019A的18.2%下降至2021E的16.1%，但Non-GAAP归母净利润率保持稳定。

总结

网易-S (9999.HK) 在2021年第三季度展现出良好的业务增长和盈利表现，特别是在游戏出海和有道多元化布局方面。尽管受到政策影响，公司仍保持较强的盈利能力，并在创新业务方面有所突破。安捷证券上调了目标价至208.0港元/股，反映了对公司未来发展的积极预期。