20211116-西南证券-网易-S-09999.HK-2021年三季报点评_全球IP扬帆出海_有道转型有序推进_5页_1mb

网易2021Q3财报总结

核心内容

网易在2021年第三季度财报中展现了其业务的多元化发展和战略转型的稳步推进。公司整体财务表现稳健，主要业务板块均实现增长，同时积极拓展全球IP市场，提升国际影响力。

主要观点

游戏业务

• 业绩表现：2021Q3净收入为222亿元，同比增长19%，超出市场预期；非公认会计准则下，归属于公司股东的净利润为39亿元，同比增长5%。
• 在线游戏收入：达159亿元，同比增长15%，占总营收的71.6%。
• 毛利率提升：在线游戏业务毛利率同比提升0.9个百分点至64.5%，主要得益于新游《哈利波特：魔法觉醒》、《永劫无间》及《西游》系旗舰产品带来的收入增长。
• 未来布局：计划推出《绝对演绎》、《永劫无间》主机版本、《暗黑破坏神：不朽》和《倩女幽魂隐世录》等新游戏，预计2022年上半年迎来业绩集中释放。

有道业务

• 净收入增长：2021Q3净收入达14亿元，同比增长55%。
• 亏损收窄：归属于上市公司股东净亏损同比收窄85%，业务健康度显著提升。
• 毛利率提升：毛利率同比提升10.7个百分点至56.6%，主要受益于学习服务收入增长、规模效应增强和教师薪酬结构优化。
• 战略转型：公司将于12月31日终止义务教育阶段学科培训业务，转向智能学习硬件、素质教育、成人教育和教育信息化。
• 智能学习硬件：学习产品净收入达2.55亿元，创下历史新高，出货量超过45万件，主要得益于人教有道词典笔、有道听力宝和有道智能学习终端2.0的推出。
• 未来方向：软件与硬件协同发展，加码素质教育和成人教育，非学科类培训在在线课程中的占比有望持续提升。

云音乐与创新业务

• 净收入增长：创新及其他业务净收入为49亿元，同比增长26%。
• 毛利率变化：创新及其他业务毛利率同比下降1.2个百分点至15.6%，主要由于网易CC直播平台及其他服务毛利率下降，但网易云音乐净收入增加和成本管控改善部分抵消。
• 云音乐进展：
  • 与摩登天空、香港英皇娱乐、中国唱片集团达成版权合作。
  • 推进“石头计划”和“云梯计划”等系统性扶持计划。
  • 版本升级，增强社区互动，如“关注”升级为一级入口，“云圈”新增群聊功能。
• 网易严选与网易传媒：
  • 网易严选Pro会员人数同比增长216%，新增开卡人数同比增长273%。
  • 双11期间，网易严选成为淘系平台全时期销售额破亿品牌，且在京东双11全时期日用销售品牌榜TOP1。
  • 网易新闻客户端人均单日使用时长为116.2分钟，连续6个季度稳居新闻资讯类App第一；网易新闻视频总播放量环比提升50%；网易号知识创作者数量同比增长50%。

关键信息

• 盈利预测：
  • 预计2021-2023年营收分别为845.1/990.7/1152.2亿元。
  • 归属母公司净利润分别为159.8/187.2/209.9亿元。
  • 对应PE分别为32.5/27.7/24.7倍。
• 财务表现：
  • 2021年营收预计增长14.71%，EBIT增长16.42%，EBITDA增长20.89%，税后利润增长32.48%。
  • 毛利率预计为54.48%，净利率预计为19.33%，ROE预计为16.45%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来表现良好，尤其关注22H1业绩释放潜力。

风险提示

• 经典主力游戏流水下滑
• 后续新游戏产品（如《暗黑破坏神：不朽》）表现不及预期
• 版号发放延期
• 有道素质教育用户拓展不及预期
• 音乐赛道竞争格局恶化
• 网易云音乐盈利不确定性

附注

• 分析师信息：陈泽敏，西南证券研究发展中心，执业证号：S1250521040001，电话：021-58352031，邮箱：chenzm@swsc.com.cn。
• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对恒生指数涨幅在20%以上）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于恒生指数5%以上）。
• 声明：本报告数据来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。