20250522-华安证券-网易-S-09999.HK-游戏业务稳健发力_内容多元化布局_4页_425kb

网易-S（09999）2025年第一季度财报显示，公司实现收入2883亿元（同比+74%，环比+78%），毛利1848亿元（同比+86%），毛利率64.1%（同比+0.7pct），调整后净利润1124亿元（同比+320%），净利率39.0%（同比+7.3pct）。游戏业务仍是主要收入来源，其中《第五人格》贡献核心收入，多款新游表现突出，《漫威争锋》登顶Steam畅销榜，《燕云十六声》双端用户超3000万，《界外狂潮》《七日世界》分别进入Steam畅销榜前列及全球iOS榜首。长线运营游戏如《率土之滨》《蛋仔派对》等流水稳步增长，暴雪游戏国服重启后持续贡献收入，《暗黑破坏神III》国服测试已启动。新游储备包括《Destiny: Rising》《漫威秘法狂潮》等，进一步完善产品矩阵。

有道业务一季度毛利率47.3%（环比-0.5pct），持续推进“AI原生”战略，通过“子曰”教育大模型结合DeepSeek-R1等技术提升教育场景智能化水平。云音乐毛利率36.7%（环比+4.8pct），通过“音乐友邻计划”强化创作者生态，接入DeepSeek-R1大模型优化歌曲推荐与创作辅助功能。

报告预计2025-2027年公司营收分别为11386亿、11878亿、12409亿元，Non-GAAP归母净利润分别为3881亿、3992亿、4131亿元。维持“买入”投资评级，主要基于游戏业务稳健增长、AI战略深化及多元化产品布局。风险提示包括新游上线不确定性、游戏版号政策波动及玩家消费意愿变化。