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网易（9999.HK）公司点评总结

核心内容概览

本报告发布于2021年11月17日，对网易公司进行点评，维持“买入”投资评级。报告基于网易2021年三季报数据，分析其业务表现、财务状况及未来增长潜力，并通过SOTP（分部加总法）进行估值分析，预计网易未来三年的潜在市值空间为6897.1亿港元。

主要观点

1. 公司基本面

• 股价与市值：截至2021年11月16日收盘，网易股价为183.1港元，市值为632632.01百万港元。
• 财务表现：2021年第三季度实现营业总收入632.32亿元，同比增长17.3%；归母净利润（GAAP）为111.63亿元，同比增长0.68%；Non-GAAP净利润为131.66亿元，同比基本持平。
• 业务结构：公司主要业务包括游戏、有道、创新业务及其他，其中游戏业务贡献最大，占总收入71.65%。

2. 游戏业务表现

• 回暖迹象：2021年第三季度游戏业务收入同比增长14.7%，环比增长9.4%，结束连续四个季度下滑。
• 关键产品表现：
  • 《永劫无间》全球销量突破600万份，Steam在线人数超16万，带动端游业务增长。
  • 《哈利波特：魔法觉醒》在iOS畅销榜TOP15，流水贡献超过《梦幻西游》。
• 未来布局：公司计划在2022年推出《暗黑破坏神：不朽》、《Ghost World Chronicle》等新游戏，并拓展《哈利波特：魔法觉醒》至国际市场。
• 毛利率变化：由于IP分成增加，毛利率略有下降，但整体保持稳定。

3. 有道业务进展

• 收入增长：2021年第三季度有道业务收入为13.87亿元，同比增长54.82%，环比增长7.26%。
• 结构优化：逐步剥离义务教育阶段学科培训业务，优化薪酬结构，提升毛利率，销售费用率下降28.3个百分点。
• 业务方向：未来重点投入素质教育和成人教育领域，目前仍处于业务结构转换阶段。
• 递延收入：Q3递延收入为11.32亿元，环比持续下降。

4. 创新业务及其他

• 收入增长：2021年第三季度创新业务及其他收入为49.04亿元，同比增长25.7%，环比增长4.3%。
• 云音乐表现：网易云音乐加大内容生态和产品创新，但毛利率环比下降。
• 其他业务：包括CC直播、网易严选、广告等，整体表现稳健。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为876.15亿、1051.81亿、1175.18亿，净利润分别为156.4亿、194.44亿、229.22亿。
• 估值方法：采用SOTP方法分拆估值：
  • 游戏业务：预计2022年收入781亿元，按27x PE估值，对应市值5271.8亿元人民币（6351.5亿港元）。
  • 有道业务：预计2022年收入34.4亿元，按2x PS估值，对应市值41亿元人民币（49.3亿港元）。
  • 创新业务及其他：预计2022年收入141.6亿元，按1.6x PS估值，对应市值226.6亿元人民币（273亿港元）。
• 总潜在市值：合计为5724.6亿元人民币（6897.1亿港元），维持“买入”评级。

关键信息

• 市场表现：股价与行业-市场走势对比图显示其表现优于行业。
• 财务指标：
  • 2021年第三季度净利润增长29.7%，每股收益为4.5元。
  • P/E为34倍，P/B为4.9倍。
• 风险提示：
  • 政策风险
  • 产品上线延期风险
  • 产品表现不及预期风险
  • 在线教育业务政策监管风险
  • 汇率偏差风险
  • 公开资料滞后或更新不及时风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：现价对应2021/2022年分别为34x和27x PE。
• 未来预期：公司业务表现稳健，新产品上线带来增长动力，整体估值空间较大，具备长期投资价值。

相关报告

1. 《网易-S(9999.HK)：中报点评：游戏业务季度同比增速预计将触底回升》
2. 《网易-S(9999.HK)：21年上市复盘——从至暗时刻到21年年化29%的收益》

图表摘要

• 图表1：可比公司估值（音乐、游戏、游戏直播、品牌电商）
• 图表2：SOTP拆分估值计算
• 图表3：网易财报报表及盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表、主要财务比率）

总结

网易在2021年第三季度展现出业务回暖迹象，游戏业务表现尤为突出，带动整体业绩增长。公司通过新游戏的上线和IP变现提升了市场竞争力，同时有道业务结构优化，创新业务持续发力。尽管存在一定的风险，但公司基本面稳健，盈利预测乐观，潜在市值空间较大，因此维持“买入”评级。