20211117-西部证券-网易-S-09999.HK-21Q3业绩点评_新游表现亮眼_网易云毛利率转正_3页_258kb

报告摘要

网易-S在2021年第三季度交出了一份亮眼的业绩报告，营业收入和净利润均实现稳健增长。公司通过新游的出色表现，推动了游戏业务的增长，同时网易云音乐的毛利率实现转正，显示出业务结构优化的积极信号。此外，有道业务也进行了战略调整，更加聚焦于智能硬件和成人教育等新领域。

游戏业务表现强劲：
- 2021Q3游戏收入达158.99亿元，同比增长15%。
- 端游业务同比增长29%，达到48.97亿元，主要得益于《永劫无间》的出色表现。
- 新游《哈利波特：魔法觉醒》上线后连续8天霸榜iOS畅销榜，预计首月流水超10亿元，至今仍稳居iOS畅销榜TOP10。
- 公司计划于2022年在海外发行《哈利波特：魔法觉醒》，借助全球化IP和高品质设计，海外流水值得期待。
- 其他游戏储备包括《绝对演绎》、《暗黑破坏神：不朽》等，显示出公司在游戏内容上的持续投入。
网易云毛利率转正：
- 2021年前三季度网易云实现营收51.08亿元，同比增长52%。
- 毛利率提升至0.4%，同比大幅增长15个百分点。
- 随着版权市场的开放，摩登天空、英皇娱乐等头部内容回归，平台将重点扶持原创音乐人，提升用户社区质量，有望推动月活和付费率增长。
有道业务战略调整：
- 有道将于年底终止所有K9学科培训服务，未来将重点布局智能硬件、素质教育和成人教育领域。
- Q3推出AI听力口语练习机“有道听力宝”，在双11抖音直播间首销突破6600台，显示产品市场接受度高。
- 成人教育业务计划于Q4推出与职业教育相关的新品类课程，进一步拓展教育市场。

财务数据概览：
- 2021Q3营业收入221.91亿元，同比增长19%，环比增长8%。
- GAAP归母净利润31.82亿元，同比增长6%，环比减少10%。
- 调整后净利润（Non-GAAP）38.58亿元，同比增长5%，环比下滑9%。
盈利预测：
- 2021/2022/2023年GAAP归母净利润预计分别为146.32/176.31/210.47亿元，同比增长分别为21%/20%/19%。
- 维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。
风险提示：
- 政策风险：教育和内容行业受政策影响较大。
- 新游流水不及预期：部分新游可能未能达到预期表现。
- 营销成本上升：市场竞争加剧可能导致营销投入增加。
- 竞争加剧：游戏和内容行业竞争激烈，需持续创新以保持优势。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	592.41	736.67	895.16	1062.54	1239.20
营业利润（亿元）	163.83	153.72	188.48	228.71	271.78
归母净利润（亿元）	212.38	120.63	146.32	176.31	210.47
ROE（%）	18%	13%	14%	15%	15%
毛利率（%）	53%	53%	53%	52%	52%
营业利润率（%）	19%	23%	20%	17%	18%
销售净利率（%）	23%	17%	16%	17%	17%
营业收入增长率（%）	16%	24%	22%	19%	17%
归母净利润增长率（%）	-	-43%	21%	20%	19%
资产负债率（%）	35%	34%	32%	32%	31%
流动比率（%）	223%	231%	253%	260%	270%
速动比率（%）	221%	229%	251%	259%	268%