20211117-国海证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-21Q3财报点评_纪要_亏损率继续扩大_MAU达2.67亿提前完成全年目标_17页_1mb

哔哩哔哩（9626.HK）21Q3财报总结

核心内容概述

哔哩哔哩（9626.HK）在2021年第三季度实现营收52.07亿元，同比增长61%，符合市场预期。尽管营收增长显著，但营业亏损和归母净亏损均大幅上升，分别同比增长73%和147%。公司月活跃用户（MAU）达到2.67亿，提前完成全年目标，显示出强劲的用户增长势头。公司维持“买入”评级，并给出2022年目标市值2921亿元，对应TargetPrice为760元/926港元。

主要观点与关键信息

1. 运营情况

• MAU：2021Q3月活跃用户达2.672亿人，同比增长35%，其中移动端用户达2.499亿人，日活跃用户（DAU）达7210万人，付费用户2390万人。
• 用户质量与粘性：用户日均使用时长达到88分钟，创历史新高，月均互动数突破102亿次，用户留存率保持在80%以上。
• 创作者生态：PUGV内容占平台整体播放量的93%，月均活跃内容生产者达270万人，月均高质量视频投稿数达1010万，忠实粉丝up主同比增长42%。
• 内容场景拓展：推出“story-mode”满足用户碎片化视频需求，智能电视端用户增长显著，直播与视频内容形成良性循环。

2. 整体业绩表现

• 营收：52.07亿元，同比增长61%，符合市场预期。
• 毛利润：10.18亿元，同比增长34%，毛利率20%，同比下滑4个百分点。
• 净亏损：26.77亿元，同比增长147%，净利率-51.4%，主要受投资亏损及费用增加影响。
• Non-GAAP归母净亏损：16.13亿元，调整后每股摊薄亏损4.16元。

3. 分业务表现

3.1 手游业务

• 收入：13.92亿元，同比增长9%，占营收26.7%。
• 产品布局：第三季度上线三款独家代理游戏，包括《重装战姬》和《高能手办团》出海韩国市场，公司储备9款有版号独代产品，预计未来几个季度陆续上线。

3.2 增值业务

• 收入：19.09亿元，同比增长95%，占营收36.7%。
• 付费大会员：达到1820万，同比增长42%。
• 直播与视频互动：在2021英雄联盟全球总决赛期间，直播数据表现亮眼，带动视频投稿量增长超150%。

3.3 广告及电商业务

• 广告收入：11.72亿元，同比增长110%，占营收22.5%。
• 电商及其他收入：7.34亿元，同比增长78%，占营收14.1%。
• 广告效率提升：得益于智能创意与深度学习模型，CTR提升超30%；视频形态广告效率预计提升超100%。
• 广告主行业：游戏、美妆护肤、电商、数码3C及食品饮料为主要广告主。

盈利预测与投资评级

• 营收预测：FY21-23年分别为195.17亿元、281.18亿元、379.67亿元。
• 归母净利润预测：FY21-23年分别为-63.88亿元、-59.32亿元、-45.60亿元。
• 估值指标：2022年目标单MAU估值900元人民币，目标PS为10X，对应目标市值2921亿元。
• TargetPrice：2022年为760元/926港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 游戏版号获取、研发及上线不及预期
• 竞争加剧
• 用户流失
• 互联网估值调整
• 政策监管风险

财务数据概览

财务结构分析

• 总资产周转率：0.50 → 1.16 → 1.26 → 1.35
• 资产负债率：67% → 93% → 84% → 79%
• 流动负债合计：7392 → 15763 → 18815 → 22212
• 股东权益：7782 → 1105 → 3535 → 5873
• 现金及现金等价物：4678 → 4922 → 7148 → 9498

总结

哔哩哔哩在2021Q3实现了营收的强劲增长，但净亏损显著扩大。公司通过内容生态和多场景布局，保持用户增长与粘性，尤其在移动端和电视端表现突出。广告与增值服务成为主要增长点，商业化持续推进，付费大会员数量创新高。尽管面临盈利压力，但公司对未来发展充满信心，给予“买入”评级，目标市值2921亿元。同时，公司也提示了多方面的潜在风险，包括宏观经济、政策监管及竞争加剧等。