20211208-第一上海证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-MAU超预期_但成本高速增长导致公司亏损扩大_4页_463kb

报告摘要

B站（哔哩哔哩）在2021年第三季度实现了显著的收入增长，但同时也面临成本高速增长带来的亏损扩大问题。尽管如此，公司整体表现仍被看好，目标价维持在90.00美元/702.04港元，维持买入评级。

用户增长强劲：MAU（月活跃用户）达到2.67亿，同比增长35%，其中移动端MAU为2.5亿。DAU（日活跃用户）为7210万，同比增长24%。
用户质量保持：用户使用时长、观看量和互动量等指标均高于MAU增长速度，表明用户粘性良好。
正式会员数量增长：正式会员数量同比增长38%，达到1.34亿。
广告业务表现亮眼：广告收入12亿元，同比增长110%，收入占比达23%。每MAU广告收入4.4元，同比增长55%。双十一期间广告消耗突破2500万，电商转化ROI平台第一。
VAS业务增长显著：VAS收入19亿元，同比增长95%，付费用户渗透率突破9%。预计全平台付费率将超过10%。
直播业务潜力大：直播收入同比增速约95%，内容生态持续成长，未来增长空间广阔。
游戏业务有所恢复：Q3游戏收入14亿元，同比增长9%。预计Q4因《哈利波特》及《英雄联盟手游》上线将有所恢复，未来自研游戏将成为主要收入来源。
盈利预测乐观：预计2021-2023年净收入分别为193/279/378亿元，同比增长61%/44%/33%。净利润率预计从-33%逐步改善至-13%。
估值模型支持买入：采用分部估值法，设美元兑人民币汇率为6.4，预计2025年总估值为478亿美元，折现至2021年目标价为90.00美元/702.04港元，相比当前股价有47.16% / 53.02%的增长空间。

年度	净收入（亿元）	同比增长	净利润（亿元）	净利率
2021	193	61%	-64	-33%
2022	279	44%	-61	-22%
2023	378	33%	-49	-13%

指标	2019年	2020年	2021年预测	2022年预测	2023年预测
毛利率（%）	17.6%	23.7%	21.1%	24.2%	28.5%
净利率（%）	-19.2%	-25.5%	-33.1%	-22.1%	-13.2%
总负债/总资产（%）	50.8%	67.4%	54.1%	67.2%	78.0%
收入/净资产（%）	88.8%	154.2%	125.7%	276.1%	585.7%