20251117-国盛证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-广告技术迭代_新游火爆出圈_5页_1mb

哔哩哔哩-W（09626.HK）2025年第三季度业绩报告分析总结

公司2025年第三季度录得收入77亿元，同比小幅增长5.2%。从业务结构看，移动游戏收入下滑17.1%，增值服务收入增长7.1%，广告收入增速提升至22.7%，IP衍生品及其他收入小幅上升2.6%。

财务数据显示，本季度非GAAP归母净利润约24.56亿元，净利润率为10.2%。公司毛利率上升至36.7%，显示盈利改善。

用户和社区方面，日均活跃用户达1.17亿（同比增长9%），月均活跃用户3.76亿（增长8%），日均使用时长112分钟（上升），月均付费用户超3500万（增长17%），大会员数2540万。

广告业务受益于大模型应用和智能投放系统，收入增速环比提升。主要行业包括游戏、互联网服务、数码家电等，数码家电广告增长超60%。

游戏业务稳健，长青游戏《三国：谋定天下》持续运营，新游戏《逃离鸭科夫》销量破300万份，最高在线人数超30万，未来计划扩展至PC端和主机。

分析师维持“增持”评级，目标价30美元（234港币），预计2025-2027年年收入为302/328/360亿元，Non-GAAP净利润率逐步改善。风险包括用户增长和技术变现不及预期。

财务预测显示，收入和净利润在未来三年年均增长率保持10%以上，但需关注市场竞争和执行风险。

总之，哔哩哔哩业务多元化推动增长，广告和技术改进是关键驱动力，未来潜力符合分析机构预期。