20230329-国盛证券-华润电力-00836.HK-火电减亏_分拆新能源有望提振估值_3页_531kb

华润电力（00836.HK）总结

核心内容概述

华润电力（00836.HK）在2022年实现了收入和盈利的显著改善，主要得益于火电业务的减亏和电价上涨。公司计划分拆新能源业务至A股上市，以提升估值并推动新能源转型。2023年新能源并网容量有望提升，但受宏观环境和硅料价格等因素影响，实际进度低于预期。

主要观点

• 火电业务盈利改善：2022年火电不含税平均上网电价同比上升20.2%，售电量增加4.1%，带动整体收入增长14.3%，归母净利润同比增长229.4%，净利润率提升至6.8%。
• 新能源发展受阻：2022年新增风电和光伏并网装机量为3.3GW，低于年初目标6.3GW，主要受宏观环境和硅料价格高企影响。
• 分拆新能源业务：公司计划分拆华润新能源并上市，将有助于缓解资金压力，提升估值，并推动其在新能源领域的进一步发展。
• 未来可再生能源目标：在“十四五”期间，公司计划新增40GW可再生能源装机，2025年累计权益装机量超过50GW。
• 资本开支与项目核准：预计2023年资本开支为306亿港元，新核准或备案了25GW风电和光伏项目，预计2023年新增并网容量为7GW。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年营业收入分别为1122/1180/1207亿港元，归母净利润分别为133.1/151.1/163.4亿港元。合理市值为1137亿港元，对应2023年8倍P/E，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现（2022年）

• 收入：1033.1亿港元，同比增长14.3%
• 毛利润：93.9亿港元，同比增长183.6%，毛利率提升至9.1%
• 归母净利润：70.4亿港元，同比增长229.4%，净利润率提升至6.8%
• EPS：1.46港元/股
• ROE：7.5%
• P/E：11.4倍，P/B：1.0倍

未来预测（2023-2025年）

财务指标变化

• 资产负债率：从62.6%上升至64.5%，预计2025年将达75.5%
• 净负债比率：从117.1%上升至128.7%，预计2025年将达251.9%
• 流动比率：从0.8下降至0.6，预计2025年将达0.3
• 速动比率：从0.7下降至0.5，预计2025年将达0.3
• 毛利率：从3.7%提升至9.1%，预计2025年将达24.5%
• 净利率：从2.4%提升至6.8%，预计2025年将达13.5%

风险提示

• 煤价大幅上升或下降幅度不及预期
• 补贴发放低于预期
• 可再生能源装机增速不及预期
• 电价不及预期
• 新能源板块分拆上市进度不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 合理市值：1137亿港元，对应2023年8倍P/E
• 股价走势：2023年3月28日收盘价为16.64港元，总市值为80,045.78百万港元

分析师信息

• 分析师：刘澜、夏君、刘玲
• 执业证书编号：S0680522030006、S0680519100004、S0680122080029
• 邮箱：liulan@gszq.com、xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com

相关研究

1. 《华润电力（00836.HK）：利润环比扭亏为盈，可再生能源装机加速》2022-08-18
2. 《华润电力（00836.HK）：新能源业务贡献提升，估值重塑再启程》2022-06-06

公司战略

• 业务聚焦：火电、新能源、储能、氢能、CCUS五大领域
• 创新转型：加大投入发展碳捕集、氢能等创新业务
• 新能源发展：计划分拆华润新能源，提升估值并加速新能源转型