20230324-兴证国际证券-华润电力-00836.HK-火电业绩超预期_公告分拆新能源回A上市_7页_1mb

华润电力（00836.HK）证券研究报告总结

核心内容

华润电力（00836.HK）作为一家传统火电企业，正在加速向新能源领域转型。公司2022年实现营业收入1033.05亿港元，同比增长14.3%，公司拥有人应占利润70.42亿港元，同比增长229.4%。尽管可再生能源业务核心利润略有下降，但火电业务亏损幅度有所收窄，显示公司整体业绩表现超预期。

主要观点

• 新能源分拆回A上市：2023年华润电力计划推动新能源业务分拆回A上市，有助于实现“十四五”新能源发展目标，符合公司和股东利益，有望提升估值。
• 资本开支增长：2023年资本开支计划较2022年增长28.3%，其中约306亿港元用于风光建设，约70亿港元用于火电机组建设，约15亿港元用于燃煤机组技术改造，约55亿港元用于综合能源及其他项目，显示公司对新能源和综合能源业务的重视。
• 未来盈利预期：预计2023-2025年公司归母净利润分别为118.33亿港元、146.26亿港元和187.96亿港元，同比增长分别为68.0%、23.6%和28.5%。公司目标价为22.31港元，对应预期升幅31.7%。
• 综合能源业务潜力：分析师认为，综合能源业务的收益率可能高于平价绿电项目，华润电力提前布局，有望在未来实现显著的利润贡献。

关键信息

2022年业绩表现

• 营业收入：1033.05亿港元（+14.3%）
• 公司拥有人应占利润：70.42亿港元（+229.4%）
• 可再生能源业务核心利润：86.45亿港元（-3.2%）
• 火电业务核心利润（亏损）：-25.82亿港元（较2021年亏损59.42亿港元有所改善）

装机容量与发电量

• 可再生能源：

  • 新增并网装机：3.252GW（风电1.175GW，光伏387MW）
  • 风电运营装机：15.512GW（在建4.857GW）
  • 光伏权益装机：1.212GW
  • 2022年风电利用小时数：2398小时（-2.7%），高于行业平均177小时
  • 风电售电量：352.55亿千瓦时（+10.4%）
  • 光伏利用小时数：1510小时（与2021年持平），高于行业平均173小时
  • 光伏售电量：11.48亿千瓦时（+17.8%）

• 火电业务：

  • 运营装机：35.577GW（2022年新增3.021GW，主要位于湖北、山西、安徽等地）
  • 2022年新增核准或备案火电项目：约6.67GW风电和18.26GW光伏，合计约24.93GW

2023年计划

• 新增风光并网容量：7GW
• 火电权益装机容量新增：1.544GW（主要位于山西、安徽、广东等地）

财务预测

估值指标

• 目标价：22.31港元
• 现价：16.94港元
• 预期升幅：31.7%

风险提示

• 用电量增长不及预期
• 煤价超预期上升
• 新增风电、光伏项目投产不及预期

投资评级

• 股票评级：买入（维持）
• 投资建议：基于相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%的标准

财务状况

• 资产负债率：65%（2022年）至66%（2023E）
• 资产周转率：36.5%（2022年）至30.3%（2025E）
• P/E：11.6（2022年）至4.3（2025E）
• P/B：0.8（2022年）至0.6（2025E）

分析师信息

• 余小丽：yuxiaoli@xyzq.com.cn，SFC: AXK331，SAC: S0190518020003
• 李静云：lijingyun@xyzq.com.cn，SAC: S0190522120001（非香港注册持牌人）

报告结构

市场数据

财务指标

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