> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润电力（00836.HK）总结 ## 核心内容概述 华润电力（00836.HK）在2026年上半年实现了收入的稳健增长，但面临毛利率下降的压力。公司通过分拆新能源业务至A股市场，有效改善了负债水平。同时，公司保持稳定派息政策，展现出较强的防御性配置价值。基于未来增长潜力和估值分析，机构维持“买入”评级。 ## 主要观点与关键信息 ### 收入与利润表现 - **2026H1收入**：549.8亿港元，同比增长9.4%。 - **收入构成**： - 火电收入：359亿港元，同比增长14%。 - 可再生能源发电收入：147亿港元，同比增长1%。 - 热能供应收入：44亿港元，同比增长3%。 - **归母净利润**：66.49亿港元，同比减少15.5%。 - **盈利性**： - 火电归母核心业务利润率：7.6%，同比提升0.2pct。 - 可再生能源归母核心业务利润率：26.6%，同比下降12.2pct。 ### 资本开支与新能源发展 - **资本开支**：2026年上半年约144亿港元，其中： - 112亿港元用于可再生能源项目建设。 - 21亿港元用于火电机组建设。 - 6亿港元用于已运营发电机组的技术改造。 - **新能源装机**： - 新增并网装机容量：1583兆瓦（风电808兆瓦，光伏775兆瓦）。 - 获得可再生能源开发建设指标：4410兆瓦（风电2945兆瓦，光伏1465兆瓦）。 - **整体装机增速放缓**，但新能源业务仍保持增长势头。 ### 新能源分拆上市 - **华润新能源**于2026年7月2日成功在A股上市，标志着公司新能源业务独立发展。 - **负债水平改善**：截至2026年6月底，公司总负债对总资本比率降至57.6%，资本结构更加合理。 ### 派息政策 - **中期派息**：每股0.321港元，总额约16.62亿港元。 - **派息率**：25%，较去年同期提升1.6pct，显示公司重视股东回报。 ### 投资建议 - **未来增长预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为1099亿、1115亿、1141亿港元，年增长率分别为6.3%、1.4%、2.3%。 - 归母净利润：预计2026-2028年分别为126亿、128亿、132亿港元，年增长率分别为14%、2%、3%。 - **合理市值**：1130亿港元（对应21.82港元/股）。 - **估值指标**：2026年P/E为9倍，P/B为1.5倍，EV/EBITDA为6.3倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 煤价大幅波动风险。 - 政府补贴发放低于预期风险。 - 可再生能源装机增速不及预期风险。 - 电价波动风险。 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万港元)| 103,305 | 103,334 | 109,862 | 111,454 | 114,055 | | 归母净利润(百万港元)| 7,042 | 11,003 | 12,553 | 12,793 | 13,217 | | EPS(港元) | 1.36 | 2.13 | 2.42 | 2.47 | 2.55 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 9.1 | 15.4 | 17.0 | 19.9 | 22.8 | | 净利率(%) | 6.8 | 10.6 | 11.4 | 11.5 | 11.6 | | ROE(%) | 7.5 | 11.6 | 15.9 | 16.7 | 17.7 | | 资产负债率(%) | 64.5 | 67.6 | 78.4 | 81.9 | 84.7 | | 净负债比率(%) | 128.7| 154.4| 291.4| 392.7| 478.1 | | P/E(倍) | 13.8 | 8.8 | 7.7 | 7.6 | 7.3 | | P/B(倍) | 1.2 | 1.1 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |-------------------|--------------------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 08月31日收盘价 | 18.76港元 | | 总市值(百万港元) | 97,121.60 | | 总股本(百万股) | 5,177.06 | | 自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量 | 13.53百万股 | ## 估值分析 - 公司当前估值合理，预计未来三年营业收入与净利润持续增长，具备良好的投资价值。 - 合理市值为1130亿港元，对应2026年9倍P/E，显示出公司在市场中的稳定性和成长潜力。 ## 总结 华润电力在火电业务上保持稳健增长，同时通过新能源分拆提升了公司整体的财务结构与盈利能力。公司展现出良好的派息能力和防御性投资价值，未来发展前景乐观。尽管面临一定的经营风险，但其合理的估值和持续的业务转型使其成为值得投资的标的。