20250326-兴证国际证券-华润电力-00836.HK-火电业绩表现良好_风光装机加速_7页_667kb

华润电力（00836.HK）投资分析总结

核心内容

华润电力（00836.HK）在2024年实现了良好的业绩表现，公司评级为“买入”（维持），预计2025-2027年归母净利润将稳步增长。公司火电业务盈利持续修复，可再生能源业务装机容量快速提升，展现出多元化发展的良好态势。

主要观点

• 火电业务盈利稳定：2024年公司火电分部归母核心利润同比增长28.4%，尽管营业收入略有下滑，但受益于燃料成本下降及高利用小时数，盈利能力增强。
• 可再生能源装机加速：公司2024年可再生能源分部归母核心利润同比减少5.1%，但售电量增长显著，尤其是光伏业务增长迅猛，2025年计划新增装机容量10,000MW。
• 资本开支持续增加：2024年公司现金资本开支为534.3亿港元，2025年预计为568亿港元，主要用于风光电建设及火电改造，推动长期发展。
• 盈利能力稳步提升：2024年公司归母净利润同比增长30.8%，预计未来三年归母净利润将保持温和增长，2025-2027年分别为147.99、162.87和165.83亿港元。
• 分红政策稳定：2024年公司拟派发股息每股1.19港元，派息率为40%，预计未来三年股息率将逐步上升，分别为6.4%、7.1%和7.2%。

关键信息

基础数据

• 3月25日收盘价：19.04港元
• 总市值：986亿港元
• 总股本：5,177亿股

财务表现

• 营业收入：2024年为1,052.8亿港元，同比增长1.9%
• 归母净利润：2024年为143.9亿港元，同比增长30.8%
• 核心利润：2024年为138.7亿港元，同比增长4.0%
• 每股收益：2024年为2.97港元，预计2025-2027年分别为3.05、3.36和3.42港元
• 股息率：2024年为6.2%，预计2025-2027年分别为6.4%、7.1%和7.2%

火电业务

• 2024年火电分部营业收入796.5亿港元，同比下滑0.5%
• 火电分部归母核心利润46.4亿港元，同比增长28.4%
• 火电单位燃料成本276元/兆瓦时，同比下降6.8%
• 累计火电权益装机容量38.245GW，2025年预计新增装机容量6.093GW

可再生能源业务

• 2024年可再生能源分部营业收入256.4亿港元，同比增长10.1%
• 归母核心利润92.3亿港元，同比减少5.1%
• 新增风电5.695GW，新增光伏5.991GW
• 运营风电/光伏权益装机容量分别为24.313GW和9.433GW
• 风电/光伏售电量同比分别上升11%和142%
• 风电/光伏利用小时数分别为2331/1415小时，均高于全国平均水平

资本开支

• 2024年现金资本开支534.3亿港元，2025年预计为568亿港元
• 2024年风电与光伏建设开支为376.52亿港元，火电机组建设开支为97.99亿港元，已运营发电机组改造开支为14.45亿港元
• 2025年计划风电与光伏建设开支为420亿港元，火电机组建设开支为95亿港元，已运营发电机组改造开支为15亿港元

财务指标

• ROE：2024年为12%，预计2025-2027年分别为11%、12%和11%
• 资产负债率：2024年为67%，预计未来三年保持在68%左右
• 资产周转率：2024年为29.0%，预计2025-2027年分别为26.1%、26.2%和25.6%

风险提示

• 上游煤炭价格大幅上涨
• 电价政策出现不利变动
• 新能源消纳受限导致利用小时数下降
• 新能源装机进度不及预期

投资建议

公司火电业务盈利稳定性有望提升，同时风光可再生能源装机快速增长，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

估值比率

• P/E：2024年为6.4，预计2025-2027年分别为6.2、5.7和5.6
• P/B：2024年为0.9，预计2025-2027年分别为0.9、0.8和0.7

总结

华润电力（00836.HK）在火电与可再生能源领域均展现出较强的竞争力，火电业务盈利持续修复，可再生能源装机容量快速扩张。公司未来三年盈利预计稳步增长，分红政策稳定，具备良好的投资价值。