20181217-群益证券-山西汾酒-600809.SH-事件点评_股权激励落地_国企改革推进_2页_305kb

山西汾酒（600809.SH）2018年12月17日分析总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）是一家隶属于食品饮料行业的公司，主要股东为山西杏花村汾酒集团有限责任公司，持股比例达58.52%。截至2018年12月14日，A股价为39.03元，总发行股数为865.85百万股，A股市值约为337.94亿元。公司当前股价为45元，对应PE为25倍，预计2019年PE将降至19倍。机构投资者中，基金占流通A股的8.1%，一般法人占73.2%。

主要观点

股价表现

• 一个月股价涨跌为16.2%
• 三个月股价涨跌为-10.5%

产品结构

• 中高价白酒占比60.81%
• 低价白酒占比36.17%

股权激励

• 公司发布股权激励草案，拟授予397名中高层管理人员及核心技术人员650万股股权（首次授予590万，预留60万）
• 股权激励价格为19.28元/股
• 解锁条件为2019-2021年ROE不低于22%，且主营业务收入年均复合增长率不低于25.7%
• 2019-2021年预计营收增速分别为32%、16%、14%

国企改革

• 公司推进国企改革，计划现金收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区销售有限责任公司51%股权，交易金额为1.22亿元
• 通过股权激励和资源整合，公司内部机制不断完善，经营活力持续提升
• 与华润合作，借力其全国管道优势，推动省外业务扩张

业绩预测

• 预计2018年净利润为13.37亿元，同比增长41.57%
• 预计2019年净利润为17.58亿元，同比增长31.52%
• EPS分别为1.54元和2.03元，对应PE分别为25倍和19倍

投资建议

• 维持“买入”投资建议
• 预期回报率（ER）在10%以上

关键信息

财务预测（2015-2019）

风险提示

• 省外管道扩张不及预期
• 省外业务增长不及预期
• 食品安全问题

结论

山西汾酒在2018年12月17日的分析中显示，公司通过股权激励和国企改革，进一步增强了内部管理活力和市场竞争力。预计未来两年净利润将持续增长，EPS也将稳步提升，当前股价对应PE较低，具备较好的投资价值。同时，公司与华润的合作将有助于其业务向省外扩张，推动中高端白酒的增长。总体来看，公司前景乐观，维持“买入”投资建议。