20180828-群益证券-山西汾酒-600809.SH-上半年净利润同比增56_看好未来省外市场拓展_2页_342kb

山西汾酒（600809.SH）2018年8月28日分析总结

核心内容

山西汾酒是一家专注于食品饮料行业的公司，主要产品为白酒。2018年8月27日收盘价为48.97元，当前股价对应2018年和2019年的市盈率（PE）分别为31倍和25倍。公司主要股东为山西杏花村汾酒集团有限责任公司，持股比例达58.52%。公司当前的每股净值为5.94元，股价/账面净值比为8.25倍。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司上半年实现营收50.4亿元，同比增长47%，净利润9.4亿元，同比增长56%。毛利率为69.65%，同比下降1.43个百分点。
• 二季度表现超预期：二季度营收18亿元，同比增长45%，净利润2.3亿元，同比增长69.5%。毛利率为67.3%，同比下降3.1个百分点，主要由于低价酒销量大增。
• 产品结构优化：中高价白酒营收占比为60.81%，低价白酒为36.17%。低价酒因并入集团开发品牌，营收同比增长84%。
• 省外市场拓展迅速：省外营收同比增长53%，达21.3亿元，显示公司在全国市场的布局加快。
• 费用控制良好：费用率由24.76%降至22.79%，下降1.97个百分点，其中管理费用率下降显著。
• 盈利预测乐观：维持“买入”评级，预计2018年净利润为13.5亿元，2019年为17亿元，对应EPS分别为1.56元和1.97元。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：48.97元
• 上证指数（2018/8/27）：2780.90
• 12个月股价高/低点：67.15元/43.26元
• 一个月股价涨跌：-18.1%
• 三个月股价涨跌：-18.1%

机构投资者占比

• 基金：8.1%
• 一般法人：73.2%

预收款与销售预期

• 2Q末预收款达8.2亿元，环比增长14%，同比增长121%，显示经销商对销售的信心增强。
• 预计下半年销售旺季将推动业绩持续增长。

与华润合作

• 汾酒集团已转让11.45%股权给华润子公司，华润提名2名董事进入董事会，双方整合稳步推进。
• 华润的全国销售渠道将助力公司省外市场拓展，预计带来业绩增长。

风险提示

• 行业景气度下降
• 省外业务增长不及预期
• 食品安全问题

盈利预测与估值

财务指标概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

投资建议

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬（ER）：30% > ER ≥ 10%
• 目标价：58元
• 投资逻辑：公司上半年业绩表现强劲，省外市场拓展迅速，与华润合作推动全国市场布局，费用控制良好，盈利预测乐观，维持“买入”评级。