20181214-申万宏源-山西汾酒-600809.SH-股权激励落地时点超预期_彰显公司中长期增长信心_4页_773kb

山西汾酒（600809）投资报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年12月14日，主要针对山西汾酒在2018年12月13日的市场表现进行点评，并维持“买入”投资评级。报告重点分析了公司股权激励计划的落地、业绩增长预期、产品结构优化以及国企改革带来的长期发展潜力。

主要观点

1. 股权激励计划落地超预期

• 公司发布《2018年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予不超过650万股限制性股票，约占公司股本总额的0.75%。
• 激励对象涵盖中高层管理人员397名，覆盖范围广，显示公司对中长期发展的信心。
• 激励计划落地时间点选择在行业调整阶段，进一步强化了公司增长预期。

2. 业绩预测与增长目标

• 预计2018年全年收入为90.2亿元，净利润为15.02亿元，同比增长显著。
• 2019年收入增长目标超过25%，2019-2021年三年复合增速预计在20%左右。
• 2019-2021年净资产收益率（ROE）不低于22%，较2014-2017年水平有明显提升。

3. 产品结构优化与市场表现

• 青花系列作为中高端产品，2018年全年预计销量达3000吨，收入增长预计超60%。
• 青花系列占比预计提升5个百分点，产品结构持续优化。
• 青花20批价330-350元，终端成交价接近400元；30批价500元，终端成交价550-600元，价盘稳定。

4. 渠道管理与区域表现

• 公司通过主动控货和渠道调整，确保市场良性发展。
• 强势区域（如山西、河南）保持高增长，部分区域（如北京、天津）因前期基础薄弱出现窜货问题，但三季度后已逐步改善。

5. 国企改革与协同效应

• 公司引入华润作为战略投资者，未来将深化合作，发挥协同效应。
• 国企改革推动公司品牌、产品、渠道及团队建设，激发内生动力，改革红利持续释放。

关键信息

市场数据（2018年12月13日）

• 收盘价：38.42元
• 一年内最高/最低价：68/30.39元
• 市净率（P/B）：5.6
• 息率（分红/股价）：1.56%
• 流通A股市值：332.66亿元
• 上证指数/深证成指：2593.74/7629.65

财务数据（预测与历史对比）

估值信息

• 2018年PE：22x
• 2019年PE：17x
• 2020年PE：14x

风险提示

• 核心风险：经济下行可能影响高端白酒需求。
• 其他风险：市场波动、竞争加剧、政策变化等。

投资建议

• 投资评级：买入（Buy）
• 评级依据：公司业绩持续高增，股权激励计划落地超预期，产品结构优化，国企改革带来协同效应，未来增长潜力较大。
• 催化剂：业绩超预期、品牌升级、渠道优化、改革红利释放。

联系方式

• 证券分析师：吕昌（lvchang@swsresearch.com）
• 研究支持：周缘（zhouyuan@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 华东：陈陶（021-23297221 / 13816876958 / chentao1@swhysc.com）
  • 华北：李丹（010-66500631 / 13681212498 / lidan4@swhysc.com）
  • 华南：陈雪红（021-23297530 / 13917267648 / chenxuehong@swhysc.com）
  • 海外：胡馨文（021-23297753 / 18321619247 / huxinwen@swhysc.com）

行业与公司评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，谨慎操作。
• 未经书面授权，不得复制、分发或用于其他用途。