20181214-中泰证券-山西汾酒-600809.SH-股权激励落地_改革红利加速释放_3页_660kb

山西汾酒（600809）投资分析总结

核心内容

山西汾酒是一家位于中国山西省的饮料制造企业，专注于白酒行业。公司近期发布了2018年限制性股票激励计划，标志着其改革进入实质性阶段，为公司未来的发展提供了动力。分析师范劲松、龚小乐以及研究助理熊欣慰对山西汾酒进行了深入研究，认为其具有较高的投资价值，并重申“买入”评级。

主要观点

• 股权激励计划：公司计划授予不超过650万股限制性股票，其中首次授予590万股，预留60万股。该计划旨在激励核心员工，提升公司经营活力，促进中长期发展。
• 业绩增长预期：根据预测，公司2018-2020年的营业收入将分别达到90.43亿元、108.81亿元和126.59亿元，同比增长率分别为49.78%、20.33%和16.34%。净利润则预计为14.87亿元、18.17亿元和21.67亿元，同比增长率分别为57.54%、22.17%和19.25%。
• 市场表现：公司当前市场价格为38.42元，市值为33,272百万元。分析师认为公司全年目标有望顺利实现，且未来增长势头积极。
• 省外市场拓展：公司主要增长点已转向省外市场，未来省外市场仍有较大发展潜力。
• 品牌优势：汾酒品牌优势持续放大，次高端酒青花瓷的快速增长是其发展的有效体现。
• 改革红利：在华润入股和内部股权激励等机制改善下，公司改革红利有望加速释放，完成业绩考核目标值得期待。

关键信息

股权激励计划详情

• 授予总量：650万股
• 授予比例：约占公司股本总额的0.75%
• 授予价格：每股19.28元
• 激励对象：397人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员
• 考核目标：2019-2021年每年公司净资产收益率不低于22%，且不低于同行业对标企业75分位值水平；营业收入增长率不低于同行业对标企业75分位值水平；主营业务收入占营业收入的比例不低于90%；以2017年业绩为基数，2019-2021年营业收入增长率分别不低于90%、120%、150%。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为90.43亿元、108.81亿元和126.59亿元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为14.87亿元、18.17亿元和21.67亿元。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.72元、2.10元和2.50元。
• P/E：预计2018-2020年分别为21.15倍、17.31倍和14.52倍。
• PEG：预计2018-2020年分别为0.49、0.39和0.45。
• P/B：预计2018-2020年分别为4.84倍、4.24倍和3.70倍。

财务比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流和每股股利均呈现增长趋势。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率和投入资本收益率均有所提升，预计2020年将达到25.51%、15.00%和48.38%。
• 增长率：营业总收入增长率、EBIT增长率和净利润增长率均保持较高水平。
• 资产管理能力：应收账款周转天数保持稳定，存货周转天数略有下降，应付账款周转天数略有上升，固定资产周转天数显著下降。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数和资产负债率均有所改善。

风险提示

• 三公消费限制力度加大
• 次高端酒竞争加剧
• 食品品质事故

投资建议

分析师重申“买入”评级，认为公司未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅有望超过15%。公司通过股权激励计划和改革措施，提升了核心员工的经营活力，为中长期发展提供了动力。省外市场加速增长和品牌优势的持续放大，使得公司未来发展潜力充足。然而，投资者需注意三公消费限制、次高端酒竞争和食品品质事故等潜在风险。