20181214-华创证券-山西汾酒-600809.SH-股权激励方案点评_股权激励彰显信心_国改三板斧依次落地_5页_469kb

山西汾酒股权激励方案总结

核心内容

山西汾酒（600809）发布限制性股权激励计划，拟授予不超过650万股限制性股票（占比0.75%），授予价为19.28元，覆盖397名激励对象，包括部分高管、中层管理人员及核心技术人员。同时，公司计划以现金1.22亿元收购集团酒业发展区销售公司51%股权，进一步推进集团资产注入并表。该股权激励方案是集团国改“三板斧”之一，标志着改革逐步落地。

主要观点

1. 股权激励彰显信心

   • 股权激励计划实施，表明公司对未来发展充满信心。
   • 业绩考核目标积极，要求2019-2021年ROE均不低于22%，主营业务收入占比不低于90%，并以2017年业绩为基数，实现2019-2021年收入增速不低于32.4%、15.8%、13.6%，即2021年收入达151亿元，4年CAGR为25.7%。
   • 收入增速及ROE考核指标均不低于同行业75分位值水平，显示公司对提升行业地位的决心。

2. 华润营销协同方案呼之欲出

   • 汾酒集团与华润创业战略合作工作坊已举行，提出“三台三共”合作框架，旨在资源共享、市场共建、未来共赢。
   • 华润将作为平台商，独立运作汾酒空白市场，协助公司实现更快的全国化布局，特别是在华东和华南市场，已逐步导入华润超市等渠道。
   • 华润的加入将优化公司治理结构，并带来渠道协同效应，提升公司市场拓展能力。

3. 投资建议

   • 考虑股权激励计划的出台及国改三板斧的推进，公司短期提振市场信心。
   • 预计公司2018-2020年EPS分别为1.76/2.22/2.70元，对应PE分别为22/17/14倍。
   • 给予公司2019年目标价55.5元，上调至“强推”评级。

关键信息

股权激励方案要点

• 授予对象：397人，涵盖高管、中层管理人员及核心技术人员。
• 授予数量：不超过650万股，占比0.75%。
• 授予价格：19.28元/股。
• 业绩考核目标：
  • ROE ≥ 22%
  • 主营业务收入占比 ≥ 90%
  • 2019-2021年收入增速 ≥ 32.4%、15.8%、13.6%

收购计划

• 收购对象：集团酒业发展区销售公司51%股权。
• 收购金额：1.22亿元现金。
• 预期影响：有助于公司整体业绩目标的实现，预计2019年贡献收入2亿元。

财务预测（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 次高端市场竞争加剧
• 渠道扩张不及预期

附录：分析师信息

华创证券食品饮料组

• 研究所所长、首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职于招商证券）
• 组长、高级分析师：方振（复旦大学经济学硕士）
• 分析师：张燕（上海社会科学院硕士）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

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