20180829-中国银河-山西汾酒-600809.SH-市场协同效应良好_国企改革激发活力_10页_1021kb

山西汾酒2018年半年报跟踪报告总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2018年上半年业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长，展现出良好的市场协同效应和国企改革带来的活力提升。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 营业收入：2018年上半年实现50.42亿元，同比增长47.38%。
• 归母净利润：实现9.37亿元，同比增长55.76%。
• 扣非净利润：实现9.40亿元，同比增长56.31%。
• 基本每股收益：1.08元。
• 季度表现：尽管二季度为销售淡季，但净利润增长依然强劲，同比增长69.50%。

2. 行业复苏与次高端扩容

• 白酒行业整体复苏，高端白酒回暖带动次高端价格带扩容。
• 大众消费逐渐替代商务和政务消费，成为白酒消费主力。
• 公司凭借产品、品牌、渠道和治理优势，在次高端市场中占据有利位置。

3. 国企改革与战略投资

• 改革背景：2017年2月启动国企改革，成为山西省国企改革试点单位。
• 战投引入：2018年2月，汾酒集团与华创鑫睿签署股份转让协议，转让11.45%股份。
• 战投背景：华创鑫睿为华润创业控股子公司，旗下拥有啤酒、食品、饮品等多元业务板块。
• 协同效应：引入华润战投有助于公司拓展全球视野，提升管理与营销水平，形成品牌与产品互补。

4. 市场拓展与品牌优势

• 公司在山西市场拥有绝对主导地位，省内收入占比达56.94%。
• 省外市场收入增速高于省内，占比提升至42.21%。
• 公司主导产品为清香型白酒，拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大驰名商标，品牌影响力强。

5. 费用管控与盈利能力提升

• 费用率下降：三项费用率同比下降1.98个百分点，销售费用率降至17.99%。
• 毛利率小幅下降：由70.95%降至67.30%，但净利率上升至20.04%。
• 净资产收益率提升：2018年上半年平均ROE为17.20%，同比提升4.73个百分点。

关键信息

6. 投资建议

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.72元、2.29元、2.98元。
• PE倍数：对应PE分别为28倍、21倍、16倍。
• 评级：给予“推荐”评级。

7. 风险提示

• 原材料价格波动风险
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险
• 宏观经济及政策风险

8. 股东结构

• 前十大股东：山西杏花村汾酒集团有限责任公司持股58.52%，华创鑫睿持股11.45%。
• 流通股东结构：前十大流通股东合计持股76.31%，其中华创鑫睿为新增战略投资者。

9. 财务指标对比

• 营业收入增速：2018H1达47.38%，高于行业平均水平。
• 净利润增速：2018H1达55.76%，公司盈利能力显著增强。
• ROE：2018H1为17.20%，盈利能力稳步提升。
• 净利率：2018H1为20.04%，同比上升1.27个百分点。

结论

山西汾酒在2018年上半年表现出色，受益于行业复苏、国企改革及市场协同效应，实现营收和利润的大幅增长。公司拥有强大的品牌影响力和市场拓展能力，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险因素，但整体表现积极，值得投资者关注。