20130728-华泰证券-南大光电-300346.SZ-照明市场回暖_对MO源拉动即将显现_21页_1mb

南大光电（300346）深度研究报告总结

公司概况

• 公司名称：江苏南大光电材料股份有限公司
• 行业地位：国内唯一量产LED芯片用MO源的企业，全球四大MO源供应商之一
• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：36.79元
• 合理价格区间：39元
• 主要业务：生产高纯金属有机源（MO源），用于LED芯片的制造
• 产品：三甲基镓、三乙基镓、三甲基铟、三甲基铝等
• 核心技术：采用独特的合金法生产MO源，具有自主知识产权，成本显著低于传统卤化物法

核心观点

• 行业前景：LED照明市场回暖，将带动MO源需求快速增长，预计2015年国内MO源需求量将达35吨，较2013年增长78%
• 市场空间：LED照明市场发展将带来上千亿元的市场需求，公司作为上游供应商将受益
• 盈利能力：尽管传统三甲基镓价格下降，但新产品如三乙基镓和三甲基铟仍保持较高毛利率
• 竞争优势：技术壁垒高，客户粘性强，且公司具备独特的低成本技术，难以被复制

行业分析

需求增长

• 设备保有量：2012年末，国内MOCVD设备保有量为917台，总规划量达3409台
• 设备增长：预计未来每年新增约120台MOCVD设备，以4英寸设备为主
• 需求预测：2015年MO源需求量预计为35吨，全球MO源需求预计达116.7吨

竞争格局

• 技术壁垒：MO源行业研发、生产工艺、品牌准入和人才壁垒高，全球主要厂商包括Dow、SAFC Hitech、Akzo Nobel和南大光电
• 市场集中度：行业呈现寡头垄断特征，南大光电在国内市场占有率约为60%，全球市场占有率约15%
• 客户粘性：客户一旦选定MO源供应商，不易更换，公司具备较强的市场地位

产品价格与成本分析

• 三甲基镓：2011年价格高点后逐步下降，2013年一季度价格约1.3-1.4万元/公斤，毛利率下降但仍保持在44.54%左右
• 三乙基镓与三甲基铟：价格虽有下滑，但毛利率较高，预计未来将成为业绩增长的新引擎
• 金属镓锭与铟锭：价格下降幅度较大，但对MO源销售价格影响有限，公司具备成本控制优势
• 成本结构：金属材料成本在MO源总成本中占比逐步降低，公司毛利率有望维持较高水平

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2013年营业收入2.06亿元，净利润8872万元，EPS为0.88元
  • 2014年营业收入3.00亿元，净利润12344万元，EPS为1.23元
  • 2015年营业收入4.41亿元，净利润17542万元，EPS为1.74元
• 估值分析：
  • LED产业链平均PEG为1.41，公司可支撑PEG在1.75倍左右
  • 对应合理价格区间为39元，首次覆盖给予“买入”评级

技术优势

• 合金法：公司采用合金法生产MO源，相比传统卤化物法，更安全、成本更低，且对环境影响小
• 技术路径：公司拥有完整的自主知识产权，技术难以被复制，具备长期竞争优势

政策与市场支持

• 政策支持：科技部“十二五”专项规划推动LED芯片国产化，公司作为上游供应商将受益
• 市场趋势：LED照明市场持续增长，国内有望成为全球制造中心，带动MO源需求

客户与市场

• 客户群体：覆盖欧洲、中国大陆、台湾地区、韩国等LED芯片厂商
• 市场地位：已成为飞利浦最大MO源供应商，客户群体广泛

结论

• 投资价值：公司受益于LED行业回暖，市场需求增长明确，技术壁垒高，盈利能力有保障
• 成长潜力：未来三年内，公司业绩有望显著提升，成为LED产业链上游的重要参与者
• 风险提示：行业竞争加剧可能对价格造成压力，但公司具备较强的成本控制能力和技术优势，能够应对挑战